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DLH Holdings($DLHC) 76% 폭락 속 대주주 130만달러 집중매수, 저평가 기회인가 가치함정인가

2025.06.27 21:39

DLH Holdings Corp($DLHC)의 주가가 역사적 저점에서 거래되는 가운데, 대주주의 집중적인 매수 행위가 시장의 주목을 받고 있다. 이 회사는 미국 연방정부를 대상으로 한 기술 기반 비즈니스 프로세스 아웃소싱, 프로그램 관리 솔루션, 공중보건 연구 및 분석 서비스를 전문으로 하는 특수 비즈니스 서비스 업체다. NIH, 국방보건청, 재향군인부(VA), CDC 등 주요 연방기관들을 고객으로 두고 있으며, AI·머신러닝, 사이버보안, 디지털 전환, 과학 연구개발 분야에서 약 2,400-2,800명의 정규직을 고용하고 있다. 가장 눈에 띄는 움직임은 대주주 Mink Brook Asset Management LLC의 지속적인 매수 행위다. 이 회사는 2025년 4월 28일부터 6월 27일까지 약 2개월간 총 41차례에 걸쳐 집중적으로 주식을 매수했다. 거래 규모만 봐도 그 의도를 알 수 있는데, 총 매수 금액은 약 130만 달러에 달하며, 주당 3.55달러부터 5.50달러 사이에서 꾸준히 물량을 늘려갔다. 특히 6월 27일 단 하루에만 47,882주를 매수해 26만 달러가 넘는 투자를 단행했다. 이는 회사 주가가 2024년 6월 11.48달러에서 2025년 4월 최저 2.74달러까지 76% 폭락한 상황에서 나온 움직임이라는 점에서 더욱 의미가 있다. 경영진의 신호도 간과할 수 없다. CEO 재커리 파커와 CFO 캐스린 존불이 2024년 12월 17일 각각 10,000주씩 매수한 것은 내부자들이 회사의 장기적 가치에 대해 확신을 갖고 있음을 시사한다. 이들의 매수가는 주당 7.77달러와 7.76달러로, 현재 주가보다 높은 수준이었지만 당시로서는 상당한 할인된 가격이었다. 하지만 이런 적극적인 매수 행위 뒤에는 회사가 직면한 구조적 어려움들이 자리잡고 있다. 2025년 1분기 실적을 보면 조정 주당순이익이 전년 동기 0.12달러에서 0.06달러로 50% 감소했고, 매출도 89.21백만 달러로 전년 대비 11.7% 줄어들었다. 이는 애널리스트 예상치인 90백만 달러도 밑도는 수준이다. 더 우려스러운 것은 이런 매출 감소 추세가 지속되고 있다는 점이다. 2023년 3분기 102.24백만 달러를 기록했던 분기 매출이 2024년 4분기에는 96.39백만 달러로, 2025년 1분기에는 89.21백만 달러로 계속 줄어들고 있다. 정부 계약 업체라는 회사의 특성도 투자 판단에 중요한 변수다. 연방정부 예산 집행의 불확실성과 조달 지연이 매출에 직접적인 영향을 미치고 있다. 실제로 회사는 2023년 말 약 705백만 달러의 백로그를 보유하고 있었지만, 이것이 매출로 전환되는 시기가 예측하기 어려워 단기적인 실적 개선은 제한적일 수 있다. 재무 건전성 측면에서도 주의가 필요하다. 부채비율이 1.15-1.44 수준으로 상당히 높고, 현금 보유액은 19만 6천 달러에 불과해 유동성 리스크가 존재한다. 다행히 회사는 적극적인 부채 감축을 진행하고 있어 2022년 인수 후 3억 8,700만 달러였던 총 부채를 2023년 말 1억 7,900만 달러까지 줄였고, 2024년 말까지 1억 5,300만-1억 5,700만 달러 수준으로 추가 감축을 목표로 하고 있다. 현재 주가 수준에서 평가해보면 흥미로운 지점들이 발견된다. 주가매출비율(P/S)이 0.20-0.21 수준으로 업계 평균 1.0 이상보다 현저히 낮고, EV/EBITDA도 6.31로 업계 평균 10 이상보다 상당한 할인을 받고 있다. 애널리스트들의 12개월 목표가가 15달러로 설정된 것도 현재 주가 대비 약 170%의 상승 여력을 시사한다. Mink Brook의 지속적인 매수는 단순한 투기적 움직임이라기보다는 계산된 가치 투자로 해석된다. 이들이 평균 매수가 4-5달러 수준에서 대규모 물량을 확보한 것은 회사의 내재가치가 현재 주가보다 상당히 높다고 판단했기 때문으로 보인다. 특히 연방정부의 AI, 사이버보안, 디지털 전환 투자가 확대되는 추세에서 DLH의 전문성이 중장기적으로 빛을 발할 수 있다는 기대가 반영된 것으로 분석된다. 투자자들이 주목해야 할 촉매는 몇 가지다. 우선 CIO-SP4, OASIS, Defense Health Agency Omnovis 4 등 대형 연방정부 계약 수주 가능성이다. 이런 계약들이 성사되면 매출 기반이 크게 확대될 수 있다. 또한 부채 감축이 계획대로 진행되면 이자 부담 경감으로 순이익 개선이 기대된다. 반면 위험 요소도 분명하다. 정부 예산 지연이나 정책 변화가 지속되면 매출 회복이 더욱 지연될 수 있고, 높은 부채 부담으로 인해 금리 상승이나 현금흐름 악화 시 재무적 압박이 가중될 수 있다. 현재 낮은 현금 보유 수준도 단기적인 유동성 리스크 요인이다. 종합적으로 보면 DLH Holdings는 구조적 어려움 속에서도 저평가된 매력을 지닌 회사로 평가된다. 대주주와 경영진의 적극적인 매수는 장기적 가치에 대한 확신을 보여주지만, 단기적으로는 정부 계약 업계의 불확실성과 높은 부채 부담이라는 리스크를 감안한 신중한 접근이 필요하다.