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CBIZ($CBZ) 62% 매출 급증에도 주가 20% 폭락, CEO가 직접 나선 이유는?

2025.08.12 21:29

CBIZ($CBZ)가 또 한 번 투자자들을 당황시키고 있다. 7월 30일 발표된 2분기 실적은 시장 예상을 크게 웃돌았지만, 주가는 다음 날 20% 가까이 급락했다. 하지만 이번에는 다른 점이 있다. 경영진이 직접 나서서 주식을 사들이기 시작했다. CBIZ는 오하이오주에 본사를 둔 전문 서비스 기업으로, 중소기업과 개인을 대상으로 회계, 세무, 보험, 급여 관리 등 통합 비즈니스 솔루션을 제공한다. 약 1만 명의 직원을 보유한 이 회사는 금융 서비스, 보험 및 혜택 서비스, 그리고 IT 관리 서비스 등 3개 주요 사업 부문을 운영하고 있다. 동종 업계에서는 Aramark, UL Solutions 등과 경쟁하고 있으며, 특히 중소기업 대상 통합 서비스 분야에서 차별화된 포지션을 유지하고 있다. 가장 주목할 만한 움직임은 CEO Brad Lakhia가 8월 4일 약 10만 달러 상당의 자사주를 매입한 것이다. 주가가 62.78달러까지 떨어진 시점에서의 매수는 최고 경영진이 현재 주가를 심각한 저평가 상황으로 판단하고 있음을 시사한다. 더욱 흥미로운 것은 이사 Rodney Young의 지속적인 매수 행동이다. 그는 2024년 12월, 2025년 3월, 그리고 8월까지 세 차례에 걸쳐 꾸준히 주식을 매입해왔다. 8월에는 한 번에 2,000주를 매입하며 이전보다 규모를 늘렸다. 실적 자체는 의심의 여지없이 강력하다. 2분기 매출은 6억 8,350만 달러로 전년 대비 62.7% 증가했고, 주당순이익은 95센트로 시장 예상 84센트를 크게 상회했다. 연간 기준으로 보면 EPS 성장률이 111.9%에 달한다. 애널리스트들도 여전히 'Strong Buy' 등급을 유지하며 목표가를 95달러로 제시하고 있다. 현재 주가 대비 19.8%의 상승 여력이 있다는 평가다. 그런데 왜 시장은 이런 좋은 실적에 부정적으로 반응하는 걸까? 패턴을 보면 답이 보인다. 2024년 7월에도 비슷한 일이 벌어졌다. 당시 주가는 실적 발표 전날 85달러 수준에서 발표 직후 69달러로 20% 가까이 급락했다. 이는 단순히 실적 부진 때문이 아니라, 시장이 회사의 높은 성장률을 지속가능하지 않다고 판단하거나, 부채비율 103.9%라는 높은 레버리지에 대한 우려가 반영된 것으로 보인다. ROE가 7.84%로 업계 평균 19%를 크게 하회하는 점도 투자자들의 우려를 키우고 있다. 하지만 내부자들의 행동은 다른 신호를 보낸다. 특히 CEO의 매수는 단순한 포트폴리오 조정이 아닌, 확신에 찬 투자로 해석된다. 회사 내부 정보를 가장 잘 아는 경영진이 주가 급락 직후 매수에 나섰다는 것은 현재 밸류에이션이 펀더멘털을 제대로 반영하지 못하고 있다는 그들의 판단을 드러낸다. Rodney Young 이사의 지속적 매수도 마찬가지다. 8개월 동안 3번의 매수는 우연이 아니라 전략적 축적으로 봐야 한다. 향후 전망에서 주목할 지표들이 있다. 우선 애널리스트들은 2025년 매출이 28억 4천만 달러에 달해 56.4% 성장할 것으로 예상한다고 분석했다. EPS는 3.61~3.62달러 수준이 될 것으로 전망되는데, 이는 현재 Forward P/E를 16.5배 수준으로 끌어내린다. Trailing P/E 43.7배와 비교하면 상당히 매력적인 밸류에이션이다. 다만 3분기 EPS 전망치가 -0.53달러로 적자를 예상하고 있어, 단기적인 변동성은 피할 수 없을 전망이다. 업계 맥락에서 보면 CBIZ의 포지션은 나쁘지 않다. 전문 서비스업계 평균 성장률 5.7%를 크게 상회하는 13% 성장률을 보이고 있고, 중소기업들의 디지털 전환과 규제 준수 니즈가 증가하면서 회사의 통합 서비스에 대한 수요도 늘고 있다. 특히 AI 기반 헬스케어 컨설팅과 기술 기반 솔루션 확장은 차별화 요소가 될 수 있다. 리스크 요인으로는 높은 부채비율과 현금 보유액 대비 상당한 차입금 규모를 꼽을 수 있다. 총 부채가 19억 7천만 달러에 달하는 반면 현금은 3,980만 달러에 불과하다. 금리 상승기에는 이자 부담이 수익성을 압박할 수 있다. 또한 전문 서비스업의 특성상 경기 둔화 시 기업 고객들의 비용 절감 압박을 받을 가능성도 있다. 현재 상황에서 투자자들이 주목해야 할 핵심 지표는 3분기 실적 발표다. 예상 적자가 일회성 요인인지, 아니면 구조적 문제의 신호인지가 명확해질 것이다. 동시에 내부자들의 추가 매수 동향도 지켜봐야 한다. 만약 CEO나 주요 이사진이 3분기에도 계속 매수한다면, 이는 경영진이 단기적 어려움을 극복할 수 있다는 확신을 갖고 있다는 의미로 해석할 수 있다. 결론적으로 CBIZ는 강력한 펀더멘털과 시장의 과도한 비관론 사이에서 기회를 찾는 투자자들에게 흥미로운 선택지가 될 수 있다. 내부자들의 적극적 매수는 긍정적 신호이지만, 높은 레버리지와 단기 실적 변동성은 신중한 접근을 요구한다. 목표가 95달러까지의 상승 잠재력을 고려할 때, 리스크 감수 능력이 있는 투자자들에게는 검토해볼 만한 기회로 평가된다.