DGICA

도네갈 그룹($DGICA), 대주주 1년간 140차례 매수 뒷받침...Combined ratio 97.7% 달성으로 언더라이팅 수익성 확보

2025.08.25 15:36

도네갈 그룹 클래스A($DGICA)를 둘러싼 내부자 거래에서 흥미로운 이분화 현상이 포착되고 있다. 시가총액 5.4억 달러 규모의 이 중소형 보험회사에서 대주주와 경영진이 정반대 방향의 거래를 지속하면서, 투자자들에게 상반된 신호를 보내고 있다. 도네갈 그룹은 중부대서양, 중서부, 남부, 남서부 지역에서 손해보험 사업을 영위하는 보험 지주회사다. A.M. Best로부터 A(Excellent) 등급을 받은 이 회사는 수십 년간 보수적인 언더라이팅으로 명성을 쌓아왔다. 주력 사업은 개인 및 상업용 재산·상해보험이며, 최근 상업부문 확대와 기술 현대화에 집중하고 있다. 2024년 7월 말부터 시작된 내부자 거래 데이터는 극명한 대조를 보여준다. 대주주인 도네갈 뮤추얼 인슈어런스는 무려 1년 넘게 단 한 번의 매도 없이 오직 매수만 반복해왔다. 2024년 7월 30일 135,002달러(약 1.8억 원) 규모 매수를 시작으로, 2025년 8월까지 총 140여 차례에 걸쳐 지속적인 매수를 단행했다. 특히 2024년 10월 31일에는 하루에만 232만 달러(약 31억 원) 상당의 주식을 대량 매수하기도 했다. 반면 경영진들의 행보는 정반대다. 빈센트 비오지 임원, 산제이 판데이 임원, 윌리엄 폴마 임원 등 주요 경영진들이 대부분 10b5-1 사전계획 매매를 통해 지속적으로 주식을 매도하고 있다. 이들의 매도는 주로 개인 포트폴리오 다변화나 세무계획의 일환으로 보이지만, 대주주의 적극적 매수와는 뚜렷한 대조를 이룬다. 이런 상반된 거래 패턴 속에서도 주가는 뚜렷한 상승세를 보였다. 2024년 6월 12.60달러 수준이던 주가는 2025년 8월 17.55달러까지 약 39% 상승했다. 흥미롭게도 주가 상승 시점이 대주주의 본격적인 매수 개시 시점과 거의 일치한다. 실제 재무성과가 이런 주가 상승을 뒷받침하고 있다. 2025년 2분기 순이익은 전년 동기 대비 306% 급증한 1,690만 달러(약 227억 원)를 기록했다. 보험업계의 핵심 지표인 Combined ratio는 103%에서 97.7%로 크게 개선됐는데, 100% 아래는 언더라이팅 수익을 의미하는 만큼 상당한 성과다. 손실률도 70.6%에서 65.1%로 개선되어 보험료 인상과 리스크 관리가 효과를 보고 있음을 시사한다. 투자 매력도를 높이는 또 다른 요소는 배당 정책이다. 회사는 2025년 4월 분기 배당을 5.8% 인상한다고 발표했으며, 이는 수익성 개선에 대한 경영진의 자신감을 반영한다. 주당 순자산가치도 14.48달러에서 16.62달러로 증가해 내재가치 상승을 뒷받침했다. 대주주의 지속적 매수는 여러 해석이 가능하다. 첫째, 실적 개선 가능성에 대한 확신을 바탕으로 한 가치투자일 수 있다. 둘째, 경영권 강화나 비공개화 준비 과정일 가능성도 있다. 셋째, 저평가된 주식의 기회를 포착한 것일 수도 있다. 반면 경영진의 매도는 개인적 자산관리 차원으로, 회사 전망에 대한 부정적 시각보다는 포트폴리오 다변화 목적으로 보는 것이 적절하다. 회사가 현재 추진 중인 기술 현대화 프로젝트도 주목할 점이다. 2026년 중반까지 완료 예정인 이 프로젝트는 상업보험 플랫폼 업그레이드를 통해 운영 효율성을 높이고 중형 계정 타겟팅을 개선하는 데 목적이 있다. 단기적으로는 비용 부담이지만, 장기적으로는 경쟁력 강화 요인이 될 전망이다. 보험업계 맥락에서 보면, 도네갈의 개선된 성과는 더욱 돋보인다. 최근 기후변화로 인한 재해 증가와 인플레이션 압력으로 보험업계가 어려움을 겪는 가운데, Combined ratio 97.7% 달성은 우수한 언더라이팅 능력을 입증한다. 특히 개인보험 부문에서 의도적으로 신규사업을 제한하면서 수익성을 우선시하는 전략이 효과를 보고 있다. 향후 투자자들이 주목해야 할 핵심 지표들이 있다. 우선 Combined ratio가 지속적으로 100% 아래를 유지할 수 있는지가 관건이다. 또한 대주주의 매수 패턴 변화, 특히 매수 중단이나 매도 전환이 있을 경우 주가에 직접적 영향을 줄 가능성이 높다. 기술 플랫폼 롤아웃 진행상황과 이로 인한 운영비용 변화도 모니터링이 필요하다. 낙관적 시나리오에서는 대주주의 지속적 지지와 개선된 실적을 바탕으로 추가 상승 여력이 있다. 특히 기술투자 효과가 본격화되는 2026년 이후에는 더 큰 성장 모멘텀을 기대할 수 있다. 기본 시나리오로는 현재 수준의 실적을 유지하면서 안정적인 배당수익을 제공하는 가치주 포지션이 유력하다. 주의해야 할 리스크로는 스몰캡 특성상 유동성 부족과 변동성 확대 가능성이 있다. 또한 날씨 관련 대형 손실이 발생할 경우 실적에 직접적 타격을 줄 수 있다. 경영진의 지속적인 매도가 시장에 부정적 신호로 해석될 위험도 있다. 종합적으로 도네갈 그룹은 대주주의 강력한 지지와 개선된 펀더멘털을 바탕으로 중장기 투자 매력을 갖춘 것으로 평가된다. 다만 스몰캡 특성을 고려해 포지션 크기를 적절히 조절하고, 내부자 거래 패턴 변화를 주의 깊게 모니터링하는 것이 필요하다.