BJ

BJ's Wholesale Club($BJ) 딜레마: 800만 멤버십 vs 경영진 매도, 95달러에서 찾은 균형점

2025.08.28 20:50

BJ's Wholesale Club Holdings ($BJ)는 미국 동부 21개 주에 255개 매장을 운영하는 대형 멤버십 창고형 할인매장 체인이다. 1984년 설립되어 매사추세츠주에 본사를 둔 이 회사는 코스트코(Costco)와 직접 경쟁하며, 주로 중산층과 소기업을 대상으로 한 멤버십 기반 도매 클럽 사업을 영위한다. 최근 기록적인 800만 멤버십을 달성하며 디지털 매출이 34% 급증하는 등 견고한 성과를 보여주고 있다. 하지만 투자자들에게는 복잡한 신호가 전달되고 있다. 지난 1년여간 경영진들의 지속적인 지분 매도가 이어지고 있기 때문이다. 특히 로버트 에디(Robert Eddy) 사장은 거의 매달 정기적으로 11,000주씩 매도해왔으며, 올해 4월에는 한 번에 280,400주(약 3,205만 달러)를 대량 매도했다. 최근 8월 26일에도 스티븐 오르테가(Steven Ortega) 이사가 2,080주를 매수한 것을 제외하면, 대부분의 내부자 거래는 매도에 집중되어 있다. 이러한 내부자 매도 패턴과는 대조적으로, 회사의 실적은 상당히 견고하다. 8월 22일 발표된 2025년 2분기 실적에서 주당순이익(EPS) 1.14달러를 기록해 컨센서스 1.09달러를 상회했다. 멤버십 수수료 수입은 전년 동기 대비 9% 증가한 1억 2,330만 달러를 달성했으며, 이는 기록적인 800만 멤버십 달성의 직접적 결과다. 특히 디지털 매출이 34% 폭증하며 옴니채널 전략의 성공을 입증했다. 문제는 매출 성장 둔화다. 총 매출은 53억 8,000만 달러로 컨센서스 54억 8,000만 달러에 못 미쳤다. 가스 가격 하락 영향을 제외한 기존 매장 매출 성장률도 2.3%에 그쳐 기대치 3.3%를 밑돌았다. 이는 소비자들의 지출 심리가 소득 수준에 관계없이 전반적으로 위축되고 있다는 신호로 해석된다. 주가 움직임 역시 이러한 엇갈린 상황을 반영한다. $BJ는 2024년 11월 급등세를 타며 올해 3월 115달러까지 상승했지만, 이후 조정을 거쳐 최근 95달러 수준까지 하락했다. 이는 연초 고점 대비 약 17% 하락한 수준이다. 8월 실적 발표 이후 여러 증권사들이 목표주가를 하향 조정한 것도 주가 압박 요인이 되고 있다. 하지만 이러한 하락이 매수 기회가 될 수 있다는 관점도 있다. 애널리스트들의 평균 목표주가는 여전히 128.50달러로, 현재 주가 대비 약 17% 상승 여력을 시사한다. 25명의 애널리스트 중 14명이 매수 이상 등급을 부여하고 있으며, 회사가 2026회계연도 EPS 가이던스를 4.20-4.35달러로 상향 조정한 점도 긍정적이다. 멤버십 비즈니스 모델의 본질적 강점도 고려해야 할 요소다. 연간 멤버십 수수료는 안정적인 현금흐름을 보장하며, 높은 고객 충성도는 경기 침체기에도 상대적 resilience를 제공한다. 실제로 BJ's의 자기자본이익률(ROE)은 30.84%에 달해 효율적인 자본 활용을 보여준다. 경영진의 지속적인 매도가 우려스럽긴 하지만, 이들 대부분이 정기적인 10b5-1 계획에 따른 것이거나 스톡옵션 행사 후 세금 납부를 위한 것으로 보인다. 특히 에디 사장의 경우 거의 매달 동일한 수량을 매도해온 패턴을 보면 체계적인 포트폴리오 관리 차원으로 해석할 수 있다. 향후 주목할 포인트는 소비자 지출 회복 여부와 디지털 전환 가속화다. 회사는 향후 2년간 25-30개 신규 매장 개설을 계획하고 있으며, 8억 달러의 자본 지출을 통해 기술 투자와 매장 확장을 병행할 예정이다. 만약 인플레이션 압박이 완화되고 소비 심리가 회복된다면, BJ's의 가치 지향적 포지셔닝은 오히려 경쟁 우위로 작용할 수 있다. 결론적으로 $BJ는 단기적으로는 매출 성장 둔화와 내부자 매도 우려가 있지만, 중장기적으로는 안정적인 멤버십 모델과 디지털 혁신을 통한 성장 잠재력을 보유한 기업이다. 현재 주가 수준에서는 위험 대비 보상 비율이 개선되었다고 판단되며, 소비 회복 국면에서 재평가될 가능성이 높다.