ARQ

Arq($ARQ) CEO, 주가 급락 속 3.79달러에 5만주 매수...GAC 완전가동 2026년 지연에도 경영진 신뢰 확고

2025.11.13 13:40

Arq Inc($ARQ)는 북미 유일의 수직통합 활성탄 제조업체로, 분말활성탄(PAC)과 입자활성탄(GAC) 제품을 생산하며 환경 정화 솔루션을 제공한다. 회사는 현재 Red River 시설에서 GAC 생산 확장을 진행 중이지만, 설계 결함과 원료 변동성 문제로 예상보다 지연되고 있다. 가장 주목할 만한 점은 최근 내부자들의 거래 패턴이다. 11월 들어 CEO Robert Rasmus가 50,000주를 평균 3.79달러에 매수했고, CFO Jay Voncannon도 15,000주를, 이사 Richard Campbell-breeden은 28,638주를 3.54-3.74달러 구간에서 대량 매수했다. 이는 올해 5월에도 비슷한 패턴을 보였는데, 당시 주가가 4달러 초반대로 떨어졌을 때 CEO와 임원들이 적극적으로 매수에 나섰다. 특히 주목할 부분은 CEO의 일관된 매수 행보다. 2024년 9월 5.25달러에 25,000주를 매수한 이후, 올해 5월 주가 하락 시점에도 3.60-4.10달러 구간에서 연속 매수했고, 최근에도 3.79달러에 대규모 매수를 단행했다. 이는 경영진이 현재 주가를 과소평가되어 있다고 판단하고 있음을 강력히 시사한다. 반면 3월에는 임원들이 4.68달러에 일시적으로 매도한 기록이 있다. 이는 제한주식 보상의 일환으로, 실질적인 투자 판단보다는 보상 체계와 관련된 것으로 해석된다. 8월에도 소규모 매도가 있었지만 5.20달러 수준으로, 현재 매수 가격 대비 상당히 높은 수준이었다. 재무적으로는 도전적인 상황이 지속되고 있다. 3분기 매출은 전년 대비 1% 증가한 3,510만 달러를 기록했지만, 그로스 마진은 28.8%로 전년 동기 38.6%에서 크게 하락했다. 이는 GAC 시설의 초기 비효율성 때문이다. 그럼에도 6분기 연속 양의 조정 EBITDA 520만 달러를 유지했다는 점은 긍정적이다. 회사가 직면한 가장 큰 과제는 GAC 시설의 완전 가동이다. 올해 8월 첫 상업적 GAC 생산을 시작했지만, 설계상 문제와 원료 변동성으로 인해 완전 가동은 2026년 중반으로 연기됐다. 이 지연이 현재 마진 압박의 주요 원인이며, 주가 하락의 핵심 요인으로 작용하고 있다. 현금 포지션은 950만 달러(제한 현금 포함 시 1,550만 달러)로 당장 유동성 위기는 없지만, 음의 잉여현금흐름(-4,297만 달러)과 1.10의 유동비율은 여유가 많지 않음을 보여준다. 연간 자본지출 가이던스는 800-1,200만 달러 수준이다. 업계 관점에서 보면 ARQ는 독특한 포지셔닝을 가지고 있다. 환경 규제 강화와 재생가능 천연가스(RNG) 시장 성장으로 활성탄 수요는 지속 확대되고 있다. 특히 EPA 규제와 아시아 시장에서의 수요 증가는 중장기 성장 동력으로 작용할 전망이다. 투자자 입장에서는 두 가지 시나리오를 고려해야 한다. 낙관적 시나리오에서는 2026년 중반 GAC 완전 가동과 함께 마진이 정상화되고, 2단계 확장(2,500만 파운드 추가 용량)도 순조롭게 진행될 경우 현재 주가는 상당한 저평가 상태일 수 있다. 내부자들의 적극적 매수도 이런 관점을 뒷받침한다. 반대로 주의할 시나리오는 GAC 시설 문제가 예상보다 장기화되거나, 추가 자본 투자가 필요할 경우다. 현재 유동성 여유가 크지 않아 자금조달 압박이 가중될 수 있다. 또한 베타 3.17의 높은 변동성도 위험 요소다. 핵심 모니터링 포인트는 GAC 시설의 월별 생산량 진척과 마진 개선 여부다. 회사는 낮은 수분 함량의 석탄 원료 사용을 통해 변동성을 줄이는 방안을 모색 중이며, 이것이 성공할 경우 2026년보다 빨리 정상화될 가능성도 있다. 현재 주가는 장부가치 대비 0.73배로 거래되고 있어 자산가치 측면에서는 매력적이다. 하지만 당분간 손실이 지속될 가능성이 높고, 2026년 중반까지는 변동성이 클 것으로 예상된다. 내부자 매수가 바닥 신호일 가능성은 있지만, 운영상 불확실성이 해소되기까지는 신중한 접근이 필요하다.