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코스모스 헬스($COSM) CEO, 파산 위기에도 200만 달러 자사주 매수 강행... '생존 베팅'인가 '마지막 발악'인가

2025.12.22 15:49

코스모스 헬스($COSM)의 CEO가 12월 15일 7만 달러(약 1억 원) 규모의 자사주를 주당 0.42달러에 매수했다. 이는 회사 역사상 최저가 수준이다. 그런데 이 매수가 예사롭지 않은 이유는, 이번 거래가 지난 2년간 이어진 CEO의 공격적 자사주 매수 시리즈의 일부이기 때문이다. 그리고리오스 시오카스 CEO는 2024년 12월부터 2025년 12월까지 총 200만 달러(약 28억 원) 이상을 개인 자금으로 자사주 매수에 쏟아부었다. 코스모스 헬스는 시가총액 1,780만 달러(약 250억 원)의 소형 제약 유통기업이다. 그리스, 크로아티아, 불가리아, UAE, 영국, 키프로스 등에서 처방약, 일반의약품, 건강기능식품을 제조·유통한다. Sky Premium Life, Mediterranation 등의 브랜드를 보유하고 있으며, 연매출은 약 5,980만 달러(약 840억 원) 수준이다. 하지만 시장의 관심은 오직 한 가지, CEO는 왜 이렇게 미친듯이 자사주를 사들이는가에 쏠려 있다. 내부자 거래 기록을 보면 시오카스 CEO의 매수 패턴이 명확하다. 2024년 12월 20일 15만 달러 규모 매수를 시작으로, 2025년 1월에는 7거래일 연속 총 37만 5,000달러를 투입했다. 주가가 0.61달러에서 0.86달러로 오르는 동안에도 계속 샀다. 2월과 3월에는 30만 달러를 추가 매수했고, 4월과 5월에는 가장 대규모로 60만 달러 이상을 쏟아부었다. 주가가 0.32달러까지 폭락하는 와중에도 멈추지 않았다. 11월과 12월에는 다시 25만 달러를 매수했다. 모든 거래는 Rule 10b5-1 계획이 아닌 재량적 매수로, CEO가 직접 시장 상황을 보고 판단해 사들인 것이다. 같은 기간 다른 임원 매도는 사실상 전무하다. 한 이사가 2024년 11월 인센티브로 받은 주식 5,000주(5달러)를 판 것이 전부다. CEO가 이렇게 공격적으로 매수하는 이유는 명확해 보인다. 주가가 역사적 최저점 근처에서 거래되고 있고, 내부자로서 회사의 잠재력을 믿기 때문일 것이다. 실제로 최근 몇 가지 긍정적 소식도 있었다. 2025년 6월 미국 뉴저지주 소재 GMP 인증 시설에서 미국 내 생산을 시작해 관세 리스크를 완화했다. 9월에는 Medical Pharmaquality와 연간 300만 개의 페서리 생산 계약을 체결했고, 7월에는 호주 Humacology와 연간 최대 50만 개의 CBD 제품 생산 계약도 확보했다. 2025년 1분기에는 조정 순이익 28만 달러를 기록하며 흑자 전환 가능성도 보였다. 하지만 현실은 이 긍정적 신호들을 압도할 만큼 가혹하다. 회사의 재무 상태는 사실상 파산 직전 수준이다. 가장 충격적인 수치는 2025년 8월 발행한 3억 달러(약 4,200억 원) 규모의 전환사채다. 시가총액이 겨우 1,780만 달러인 회사가 시총의 16.6배에 달하는 전환사채를 발행한 것이다. 이는 기존 주주들에게 엄청난 희석 위협이다. 게다가 11월에는 2억 달러 규모의 추가 유상증자 선반등록도 제출했다. 회사의 현금은 92만 2,000달러에 불과한 반면, 부채비율은 91.08%에 달한다. 지난 12개월간 1,850만 달러의 순손실을 기록했고, 영업현금흐름도 -531만 달러로 마이너스다. 이익률은 -31.01%, 자기자본이익률은 -63.82%다. 더 심각한 것은 나스닥 상장 요건 미달 문제다. 2025년 5월 나스닥으로부터 180일간의 유예 기간을 추가로 받았다. 이는 회사가 최소 입찰가 요건이나 시가총액 요건을 충족하지 못하고 있음을 의미한다. 상장폐지 위험이 현실화되면 주가는 더욱 급락할 것이다. 실적도 계속 시장 기대치를 밑돌았다. 2024년 8월 분기 실적은 주당 손실 15센트로 예상치 14센트를 밑돌았고, 매출도 1,321만 달러로 예상치 1,525만 달러에 크게 못 미쳤다. 11월 분기에는 주당 손실 45센트로 예상치 11센트 손실의 4배를 기록했다. 아이러니하게도 회사는 2025년 10월 50만 달러어치 이더리움을 매수하기도 했다. 현금이 100만 달러도 안 되는 상황에서 암호화폐에 투자한 것은 자본배분 판단에 의문을 제기하게 만든다. 주가 차트도 극단적 변동성을 보인다. 베타는 4.40으로 시장 대비 4배 이상 변동성이 크다. 2024년 7월 1.46달러까지 급등했다가 9월 0.88달러로 폭락, 2025년 1월 다시 0.93달러까지 반등했다가 4월 0.32달러까지 추락했다. 10월 1.25달러까지 치솟았다가 12월 현재 0.50달러 수준이다. 그렇다면 CEO의 대규모 매수를 어떻게 해석해야 할까? 몇 가지 시나리오가 가능하다. 첫째, CEO가 실제로 회사의 턴어라운드 가능성을 확신하고 있을 수 있다. 새로운 제조 계약들이 향후 매출 증대로 이어지고, 미국 내 생산 시작으로 수익성이 개선될 것으로 보는 것이다. 3억 달러의 자금 조달로 당분간 생존이 보장되었고, 이 시간 동안 실적을 턴어라운드시킬 계획일 수 있다. 둘째, CEO가 주가를 방어해 상장폐지를 막으려는 것일 수 있다. 상장폐지되면 CEO 본인의 지분 가치도 사라지기 때문이다. 셋째, 극도로 저평가된 수준에서 장기 투자 기회로 보고 있을 가능성도 있다. 매출 대비 주가(P/S) 비율이 0.22에 불과한 것은 역사적으로도 극단적 수준이다. 하지만 반대 시나리오도 무시할 수 없다. 회사가 사실상 희석 사망 나선(dilution death spiral)에 빠져 있을 수 있다. 3억 달러 전환사채가 주식으로 전환되면 기존 주주 지분은 거의 의미가 없어진다. 시가총액의 16배가 넘는 부채를 감당할 방법이 없다면, 결국 파산하거나 거의 제로에 가까운 가격에 인수될 수밖에 없다. CEO의 매수는 마지막 발악일 수도 있다. 또한 내부자로서 CEO가 알고 있는 정보가 시장이 예상하는 것만큼 긍정적이지 않을 수도 있다. 실제로 분기 실적은 계속 기대치를 크게 밑돌았고, 현금 소진 속도는 가속화되고 있다. 투자자가 주목해야 할 지표들이 있다. 긍정적 시나리오가 실현되려면 먼저 분기 실적이 흑자 전환되어야 한다. 1분기에 잠깐 보였던 28만 달러 조정 순이익이 지속 가능한지 다음 실적 발표에서 확인해야 한다. 둘째, 새로운 제조 계약들이 실제 매출로 이어지는지 모니터링해야 한다. 연간 300만 개 페서리, 50만 개 CBD 제품 계약이 2026년 매출에 실제로 반영되는지가 관건이다. 셋째, 나스닥 상장 요건 충족 여부를 지켜봐야 한다. 유예 기간 내에 주가가 1달러 이상을 유지하지 못하면 상장폐지가 현실화된다. 넷째, 추가 희석 발행 여부를 주시해야 한다. 2억 달러 선반등록이 실제로 집행되면 또 한번의 대규모 희석이 발생한다. 반대로 투자 논리가 무너지는 신호들도 명확하다. 첫째, CEO 매수가 중단되면 심각한 적신호다. 지금까지 CEO는 거의 매달 사들였는데, 이것이 멈춘다면 내부자도 포기했다는 의미일 수 있다. 둘째, 분기 손실이 확대되면 생존 가능성이 급격히 낮아진다. 현금이 92만 달러밖에 없는 상황에서 분기 손실이 수백만 달러씩 발생하면 몇 분기 버티지 못한다. 셋째, 나스닥으로부터 최종 상장폐지 통보를 받으면 게임이 끝난다. 넷째, 3억 달러 전환사채의 전환 조건이 구체적으로 공개되었을 때 기존 주주 희석율이 예상을 초과하면 투자 논리는 붕괴된다. 단기적으로 향후 1~3개월은 극도로 높은 변동성이 예상된다. 주가는 0.30달러에서 0.80달러 사이를 오갈 가능성이 크다. 베타 4.40의 변동성을 감안하면, 시장 전체가 조정받을 경우 $COSM은 4배 이상의 낙폭을 기록할 수 있다. 반대로 긍정적 뉴스(대형 계약 체결, 흑자 전환, CEO 추가 매수)가 나오면 단기간에 50% 이상 급등할 수도 있다. 다음 분기 실적 발표와 나스닥 상장 유지 진행 상황이 핵심 촉매가 될 것이다. 장기적으로 6개월 이상 관점에서 보면, 이 회사는 본질적으로 생존 게임을 하고 있다. 3억 달러 자금 조달로 시간을 벌었지만, 이는 양날의 검이다. 턴어라운드에 성공하면 엄청난 상승 여력이 있지만(현재 P/S 0.22는 극단적 저평가), 실패하면 희석으로 인해 기존 주주 가치는 거의 제로가 된다. 제약 유통 업종 자체는 안정적이지만, $COSM의 경쟁 우위는 불분명하다. 유럽과 중동 틈새시장에서의 입지는 있지만, 글로벌 대형 제약 유통업체들과 경쟁하기는 어렵다. 미국 내 생산 시작은 긍정적이지만, 이것만으로 재무 구조를 근본적으로 개선하기는 부족하다. 결론적으로, 코스모스 헬스($COSM)는 극도로 위험한 투기적 상황이다. CEO의 200만 달러 이상 자사주 매수는 분명 강력한 긍정 신호지만, 이것이 파산 위기를 막기에 충분한지는 미지수다. 시가총액의 16배가 넘는 전환사채 발행은 재앙적 희석 위험을 의미하며, 나스닥 상장폐지 위험도 현실적이다. 이 주식은 '모 아니면 도' 상황으로, 턴어라운드 성공 시 수배의 수익이 가능하지만, 실패 시 투자금 전액 손실 가능성도 있다. 일반 투자자에게는 절대 권장할 수 없으며, 전액 손실을 감수할 수 있는 극소수 고위험 선호 투자자만 소액으로 접근을 검토할 만하다. 투자한다면 포트폴리오의 1~2% 이내로 엄격히 제한하고, 상장폐지 리스크를 항상 염두에 두어야 한다.