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도체스터 미네랄스($DMLP) CEO·CFO, 실적 69% 급락 속 단일일 91만 달러 동시 매수... "바닥 확신" 베팅

2025.12.23 16:20

도체스터 미네랄스($DMLP)의 CEO와 CFO가 2024년 12월 단 하루 만에 91만 달러(약 12억 원) 규모의 자사주를 동시 매수했다. 같은 달 회사 운영법인도 72만 달러(약 9.6억 원)를 추가 매수하며 경영진의 강력한 자신감을 드러냈다. 더욱 주목할 점은 2025년 11월 주가가 52주 최저점 근처로 하락하자 CEO, CFO, 이사 2명이 다시 집단 매수에 나섰다는 사실이다. 3분기 순이익이 전년 대비 69% 급락하고 주가가 연초 대비 33% 폭락한 상황에서 나온 움직임이라 더욱 이례적이다. 도체스터 미네랄스는 미국 28개 주 594개 카운티에 걸쳐 석유·가스 광권을 보유한 로열티 회사다. 직접 채굴하지 않고 생산업체로부터 로열티를 받는 비즈니스 모델로, 전통적인 석유·가스 기업과 달리 자본지출 부담이 적고 운영 비용이 낮다. 시가총액 10.7억 달러(약 1조 4천억 원)의 스몰캡이지만, 1982년 설립 이후 40년 이상 로열티 수익 기반을 유지해온 안정적 기업이다. 현재 배당수익률 12.47%로 투자자들에게 높은 현금흐름을 제공하고 있다. Bradley Ehrman CEO는 2024년 12월 3일 주당 34.41달러에 14,430주(49.6만 달러)를 매수했다. 당시 주가는 11월 고점 대비 소폭 하락한 수준이었지만, CEO는 주저 없이 개인 자산 50만 달러 가까이를 투입했다. Leslie Moriyama CFO 역시 같은 날 12,050주(41.4만 달러)를 동일 가격에 매수했다. 두 임원의 동시 매수 규모는 각자의 연봉 수준을 고려하면 상당히 공격적인 베팅이다. 이는 단순한 상징적 매수가 아니라 확신에 찬 투자 결정으로 해석된다. 회사 운영법인인 Dorchester Minerals Operating LP도 2024년 12월 11일과 12일 양일간 22,000주(72.5만 달러)를 매수했다. 이어 12월 23일, 26일, 30일에도 연속 매수를 이어가며 총 11,454주(37.2만 달러)를 추가 취득했다. 운영법인의 연속 매수는 회사 차원에서 자사주 가치를 극도로 저평가되었다고 판단했음을 시사한다. 2025년 2월에도 14,335주(44.9만 달러)를 추가 매수하며 일관된 매수 패턴을 유지했다. 2025년 11월 주가가 21~22달러로 52주 최저점에 근접하자 내부자 매수가 다시 활발해졌다. Ehrman CEO는 11월 25일과 26일 양일간 3,487주(7.5만 달러)를 매수했고, Moriyama CFO는 11월 25일 3,041주(6.5만 달러)를 매수했다. 이사인 Robert Vaughn은 4,810주(10.3만 달러), Frank Box는 5,000주(11만 달러)를 각각 매수했다. 12월에도 Box 이사와 운영법인이 추가 매수에 나섰다. 주가가 고점 대비 35% 하락한 시점에서 경영진과 이사진 전원이 동시 매수에 나선 것은 그들이 주가 바닥을 확신하고 있음을 강력히 시사한다. 투자자 입장에서 가장 중요한 질문은 이것이다. 3분기 실적이 이렇게 나쁜데 왜 내부자들은 대규모 매수를 단행했는가? 답은 로열티 비즈니스 모델의 특성과 원유 가격 사이클에 있다. 도체스터의 3분기 매출은 3,540만 달러로 전년 동기 5,350만 달러 대비 34% 감소했고, 순이익은 1,120만 달러로 전년 3,640만 달러 대비 69% 급락했다. 이는 2024~2025년 원유·천연가스 가격 약세가 직접적으로 반영된 결과다. 하지만 로열티 회사는 생산량 변동과 가격 변동에 수익이 직결되지만, 자본지출이나 운영비용 부담은 거의 없다는 강점이 있다. 회사의 재무구조는 여전히 건강하다. 부채비율은 0.26%에 불과해 사실상 무차입 경영이며, 영업현금흐름(TTM)은 1.1억 달러로 시가총액 대비 10%가 넘는다. 현금 보유액은 4,160만 달러로, 단기 배당 지급이나 추가 광권 인수에 충분한 여력을 확보하고 있다. 이익률은 37.12%로 석유·가스 업종 평균을 크게 상회하며, 자기자본이익률(ROE) 15.39%는 안정적인 수익 창출 능력을 입증한다. 내부자들은 이 같은 탄탄한 재무기반 위에서 현재 실적 부진이 일시적 현상이라고 판단한 것으로 보인다. 원유 시장은 사이클 산업이다. 2022~2023년 우크라이나 전쟁과 공급망 충격으로 WTI 원유는 배럴당 120달러를 돌파했지만, 2024년 하반기 들어 70달러 중반까지 하락했다. 2025년 들어서도 글로벌 경기 둔화 우려와 OPEC+ 증산 가능성이 맞물리며 가격 약세가 지속됐다. 이는 로열티 수익에 직접 타격을 줬고, 도체스터의 실적 급락으로 이어졌다. 하지만 내부자들은 원유 가격이 현재 수준에서 중장기적으로 상승할 것으로 전망하는 듯하다. 국제에너지기구(IEA)는 2026년 원유 수요가 일평균 102만 배럴 증가할 것으로 예측했으며, OPEC는 일평균 185만 배럴 증가를 전망했다. 공급 측면에서도 미국 셰일 증산 속도가 둔화되고 있어 수급 균형이 타이트해질 가능성이 있다. 투자 판단의 핵심 기준은 명확하다. 첫째, 원유 가격이 배럴당 80달러를 회복하면 도체스터의 분기 매출은 최소 4,500만 달러 이상으로 반등할 가능성이 높다. 이는 현재 대비 27% 증가 수준이다. 둘째, 내부자 매수가 2024년 12월(주가 32~34달러)과 2025년 11월(주가 21~22달러) 두 차례 집중됐다는 점은 그들이 20달러 초반을 강력한 바닥으로 보고 있음을 시사한다. 셋째, 배당수익률 12.47%는 그 자체로 하방 지지선 역할을 한다. 주가가 추가 하락하면 배당수익률이 더 높아져 가치투자자들의 매수세가 유입될 가능성이 크다. 반대로 주의해야 할 리스크도 분명하다. 글로벌 경기 침체가 현실화되면 원유 수요 감소로 가격이 배럴당 60달러 이하로 하락할 수 있다. 이 경우 도체스터의 분기 매출은 3,000만 달러 이하로 떨어지며 배당 지속가능성에 의문이 제기될 것이다. 또한 미국 정부의 에너지 정책 변화나 글로벌 탈탄소 가속화는 중장기 구조적 리스크다. 천연가스 가격 역시 변동성이 크며, 회사 포트폴리오의 상당 부분이 천연가스 로열티로 구성돼 있어 가격 하락 시 추가 타격이 불가피하다. 시나리오별 전망을 정리하면 이렇다. 낙관 시나리오에서는 2026년 상반기 원유 가격이 80달러를 회복하고 천연가스 가격도 반등한다. 이 경우 도체스터의 분기 순이익은 2,000만 달러 이상으로 개선되며, 주가는 30달러를 재돌파할 가능성이 있다. 내부자들의 12월 매수 가격(34달러)도 재차 테스트할 수 있다. 기본 시나리오는 원유 가격이 70~75달러 범위에서 등락하며, 회사 실적이 현재 수준을 소폭 상회하는 경우다. 이때 주가는 24~27달러 박스권에서 움직이며, 배당수익률 방어선이 작동할 것이다. 비관 시나리오는 원유 가격이 60달러 이하로 하락하는 경우로, 배당 삭감 가능성이 제기되며 주가는 18~20달러까지 하락할 리스크가 있다. 단기적으로는(1~6개월) 원유 시장의 방향성이 가장 중요하다. OPEC+ 회의 결과, 미국 전략비축유 방출 여부, 중국 경기 회복 속도가 핵심 변수다. 2026년 1분기 실적 발표(2월 예정)에서 경영진의 가이던스가 제시되면 투자자 심리가 크게 움직일 것이다. 만약 경영진이 "2025년이 저점"이라는 메시지를 주면 주가는 25달러를 돌파할 가능성이 높다. 반대로 추가 실적 악화를 시사하면 20달러 방어선이 위협받을 수 있다. 중장기적으로는(6개월 이상) 에너지 전환 속도가 관건이다. 로열티 모델은 신규 자본지출 없이 기존 광권에서 수익을 창출하므로, 단기 가격 변동보다는 중장기 생산량 트렌드가 더 중요하다. 미국 셰일 지역의 생산성이 유지되고, 전통적 석유·가스 수요가 최소 10년 이상 지속된다면 도체스터의 비즈니스 모델은 충분한 투자 가치가 있다. 반면 전기차 보급 가속화와 재생에너지 전환이 예상보다 빠르게 진행되면 로열티 수익은 구조적 하락 압력을 받게 된다. 종합하면, 도체스터 미네랄스는 CEO, CFO, 이사진 전원의 집단 매수라는 강력한 긍정 신호와 69% 실적 급락이라는 명백한 부정 신호가 충돌하는 전형적인 가치투자 딜레마 사례다. 내부자들은 총 200만 달러 이상을 투입하며 바닥 매수에 나섰고, 이는 그들이 현재 주가를 내재가치 대비 크게 저평가되었다고 판단했음을 의미한다. 무차입 경영, 높은 현금흐름, 12% 이상의 배당수익률은 하방 리스크를 제한하는 완충장치다. 원유 가격이 향후 6~12개월 내 반등한다면 이 시점의 매수는 상당한 보상을 가져올 수 있다. 다만 에너지 시장의 불확실성과 실적 가시성 부족을 감안할 때, 포트폴리오의 5% 이내로 제한하고 추가 하락 시 분할 매수하는 전략이 합리적이다. 원유 가격과 1분기 실적 발표가 다음 전환점이 될 것이다.