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뉴턴 골프($NWTG) 경영진 40만 달러 자사주 매수, 주가는 99% 폭락한 '극한 역설'

2025.12.29 21:13

뉴턴 골프($NWTG)의 CEO 그레고르 캠벨과 이사 브렛 호지가 2025년 내내 자사주를 대규모로 매수하고 있다. 캠벨 CEO는 4차례에 걸쳐 9만 주를 약 12만 달러(약 1억 7천만 원)에 매수했고, 호지 이사는 11차례 매수로 20만 주 가량을 약 27만 달러(약 3억 8천만 원)에 사들였다. 가장 최근인 11월에는 주가가 1달러 초반으로 떨어지자 호지 이사가 한 주 동안 12만 주 이상을 집중 매수했다. 경영진이 자사주 매수에 40만 달러 넘게 투자한 셈이다. 하지만 주가 흐름은 정반대다. 2024년 6월 165달러였던 주가는 2025년 12월 현재 1.47달러로 99% 폭락했다. 시가총액은 740만 달러(약 105억 원) 수준의 초소형주로 전락했다. 내부자들은 적극적으로 사들이는데 시장은 완전히 외면하는 역설적 상황이 벌어지고 있는 것이다. 뉴턴 골프는 캘리포니아 카마릴로에 본사를 둔 골프 장비 제조사다. 뉴턴 물리학 원리를 적용한 모션 샤프트와 그래비티 퍼터를 주력 제품으로 생산한다. 2025년 3월 이전 회사명은 색스 파렌테 골프였으나 브랜드 정체성 강화를 위해 뉴턴 골프로 사명을 변경했다. PGA 투어 챔피언스, LPGA, 콘 페리 투어에서 50명 이상의 프로 선수들이 뉴턴 샤프트를 사용하고 있으며, 더그 배런이 뉴턴 샤프트로 메이저 대회인 리전스 트래디션을 우승한 바 있다. 경영진의 자신감에는 그럴 만한 근거가 있다. 회사의 실적 성장세는 놀랍다. 2024 회계연도 매출은 345만 달러(약 49억 원)로 전년 대비 887% 급증했다. 2025년 2분기 매출은 210만 달러로 전년 동기 대비 154% 증가했고, 3분기까지 누적 매출은 이미 590만 달러를 넘어섰다. 회사는 2025년 전체 매출 가이던스를 700만~750만 달러(약 100억~106억 원)로 상향 조정했다. 2023년 연간 매출이 35만 달러에 불과했던 점을 감안하면 2년 만에 20배 이상 성장한 것이다. 제품 경쟁력도 입증되고 있다. 2025년 4월 출시한 패스트 모션 샤프트는 출시 첫 2개월간 1,817개 판매로 69만 6천 달러 매출을 기록했고, 3분기에만 2,211개가 팔려 78만 달러 이상의 매출을 올렸다. 회사는 이를 '역대 가장 성공적인 제품 출시'로 평가했다. 12월 3일에는 역대 최고 블랙프라이데이 매출을 기록했고, 11월 한 달 매출이 회사 역사상 최고치를 달성했다고 발표했다. 클럽 챔피언 매장에서 드라이버와 페어웨이 우드용 샤프트 판매 1위를 차지했다는 소식도 최근 나왔다. 수익성 구조도 개선 중이다. 4분기 매출총이익률은 73%로 전년 동기 36%에서 두 배 이상 상승했다. 2024년 전체 매출총이익률도 67%로 전년 35%에서 대폭 개선됐다. 제조 효율성 향상과 고마진 샤프트 제품 믹스 개선이 주효했다. 일본 주요 골프 소매점 50곳에 유통망을 확보했고, 10월에는 일본 시장 직접 판매를 위한 NewtonGolf.jp 사이트도 개설했다. 그렇다면 시장은 왜 이토록 냉담할까. 가장 큰 이유는 지속되는 적자다. 2024 회계연도 순손실은 1,070만 달러(약 151억 원)로 2023년 462만 달러보다 악화됐다. 영업이익률은 -92%에 달한다. 매출은 10배 가까이 늘었지만 손실 폭도 함께 커진 것이다. 2025년 2분기까지도 누적 순손실이 210만 달러에 이른다. 판관비가 매출 증가와 함께 급증하고 있는데, 2024년 판관비는 651만 달러로 전년 대비 45% 늘었다. 마케팅과 영업 인력 확충에 공격적으로 투자하면서 비용 부담이 가중된 것이다. 워런트 회계 처리도 실적을 크게 왜곡했다. 2024년 12월 12일 회사는 700만 주의 보통주를 발행하면서 시리즈 A와 시리즈 B 워런트를 각각 805만 개씩 발행했다. 이 워런트 부채가 시리즈 A 180만 달러, 시리즈 B 1,246만 달러로 기록되면서 2024년 4분기에만 금융비용으로 563만 달러가 계상됐다. 이는 비현금 비용이지만 회계상 순손실을 크게 부풀렸다. 다만 2025년 3월 말까지 시리즈 B 워런트의 92%가 행사되면서 1,175만 달러의 부채가 소멸돼 2025년 수익성은 개선될 전망이다. 희석 리스크도 상존한다. 회사는 10월 킹스우드와 최대 1,000만 달러 규모의 ATM(at-the-market) 자금 조달 계약을 체결했다. 필요시 시장 가격으로 주식을 수시 발행해 자금을 조달할 수 있다는 의미다. 현재 발행주식수가 465만 주인 상황에서 주가 1.47달러 기준으로 계산하면 최대 680만 주 추가 발행 가능성이 있다. 기존 주주 입장에서는 지분 희석 우려가 클 수밖에 없다. 현금 여력도 빠듯하다. 2025년 6월 말 현금은 400만 달러였고, 회사는 약 14개월치 운영자금을 확보했다고 밝혔다. 분기당 200만 달러 이상 현금이 소진되는 상황을 감안하면 2026년 중반까지 추가 자금 조달 없이 버티기 어렵다. 회사는 2025년 말이나 2026년 초 현금흐름 균형점 도달을 목표로 하고 있지만, 달성 여부는 불확실하다. 주가 급락의 또 다른 배경은 2025년 3월 실시한 1대 30 역분할이다. 역분할 전 주가가 10달러 수준이었다면 현재는 5달러 이하로 떨어져야 하는데, 실제로는 1.47달러까지 내려갔다. 역분할 이후에도 70% 이상 추가 하락한 셈이다. 나스닥 상장 유지 기준을 충족하기 위해 단행한 역분할이었지만, 시장의 신뢰는 회복하지 못했다. 그럼에도 내부자들이 계속 매수하는 이유는 무엇일까. 캠벨 CEO는 11월 17일 주가 1.00달러에 4만 주를 매수했고, 호지 이사는 같은 주에 1.07~1.21달러 사이에서 12만 주 이상을 집중 매수했다. 경영진은 현재 주가가 회사의 내재가치를 극단적으로 저평가하고 있다고 판단하는 것으로 보인다. 실제로 시가총액 740만 달러는 2024년 매출 345만 달러의 2배 수준에 불과하다. 일반적인 소비재 기업이라면 매출의 1~2배 밸류에이션은 매우 낮은 수준이다. 투자 판단의 핵심은 회사가 수익성을 달성할 수 있느냐다. 매출총이익률 67%는 우수하지만, 판관비가 매출의 배수 수준인 상황에서는 적자가 불가피하다. 회사가 제시한 700만~750만 달러 매출 가이던스가 달성되고, 고정비 레버리지가 작동해 판관비 증가율이 매출 증가율보다 낮아진다면 2026년 흑자 전환 가능성이 있다. 하지만 이는 낙관적 시나리오다. 긍정적 촉매는 몇 가지 있다. 일본 시장 진출이 본격화되면 매출 기반이 확대될 수 있다. 일본은 골프 용품 프리미엄 시장이 발달한 곳이다. 투어 프로 채택이 늘어나면 브랜드 인지도도 상승할 것이다. 패스트 모션 샤프트의 판매 호조가 지속되면 2026년 상반기 캐시플로우 균형점 도달이 현실화될 수도 있다. 그렇게 되면 추가 희석 없이 성장을 지속할 수 있다. 하지만 부정적 시나리오도 만만치 않다. 골프 용품 시장은 경쟁이 치열하고, 뉴턴 골프는 타이틀리스트, 캘러웨이, 테일러메이드 같은 거대 업체들과 경쟁해야 한다. 시가총액 740만 달러의 영세 기업이 이들과 마케팅, 유통, R&D에서 경쟁하기는 쉽지 않다. 현금 소진 속도가 예상보다 빠르면 대규모 희석적 증자가 불가피하고, 그렇게 되면 주가는 더 하락할 수 있다. 나스닥 상장 유지 기준을 다시 충족하지 못하면 상장폐지 위험도 있다. 시장은 현재 뉴턴 골프의 생존 가능성에 심각한 의문을 제기하고 있는 것으로 보인다. 99% 주가 하락은 단순한 조정이 아니라 구조적 문제에 대한 시장의 판단이다. 내부자 매수가 바닥 신호일 수도 있지만, 경영진이 상황을 낙관적으로 오판하고 있을 가능성도 배제할 수 없다. 결론적으로, 뉴턴 골프는 초고위험 투기적 상황이다. 경영진의 공격적 자사주 매수와 실적 성장세는 긍정적이지만, 99% 주가 붕괴와 지속되는 대규모 손실, 희석 리스크는 매우 부정적이다. 만약 회사가 2026년 상반기 손익분기점에 도달하고 추가 희석 없이 성장을 지속한다면 주가는 급반등할 수 있다. 하지만 현금 고갈로 대규모 증자를 단행하거나 손실이 지속된다면 상장폐지나 파산까지 갈 수 있다. 일반 투자자가 접근하기에는 위험이 지나치게 크다. 만약 투자를 고려한다면 전체 포트폴리오의 1% 미만으로 제한하고, 전액 손실을 감수할 수 있는 범위 내에서만 접근해야 한다.