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피닉스핀($PFX) CEO, 개인 자금 8억 원 투입해 자사주 매수… NAV 대비 43% 할인은 기회인가 함정인가

2025.12.29 21:37

피닉스핀($PFX)의 데이비드 로버 회장이 지난 12월 개인 자금 61만 8천 달러(약 8억 원)를 투입해 자사주 12,871주를 매수했다. 시가총액 9,060만 달러 규모의 회사에서 CEO가 시총의 0.68%에 달하는 금액을 한 번에 투자한 것은 예사롭지 않은 신호다. 더욱이 로버 회장은 2024년 6월부터 2025년 6월까지 12개월간 지속적으로 자사주를 매수해왔으며, CFO와 이사진도 27건의 매수를 단행한 반면 매도는 자선신탁을 통한 단 1건뿐이었다. 피닉스핀은 뉴욕에 본사를 둔 비즈니스개발회사(BDC)로, 중소기업에 사모 채권과 지분을 투자하는 자산운용사다. 기업가치 2,500만~2억 5,000만 달러 규모의 회사들에 1,000만~5,000만 달러 규모의 채권 투자를 집행하며, 포트폴리오 수익률은 12.8~13.3%에 달한다. 경쟁사로는 OFS캐피탈, 칼라일크레딧인컴펀드 등이 있으며, BDC 섹터 내에서 소형주에 속한다. 내부자 매수의 배경은 극단적인 밸류에이션 디스커운트에 있다. 현재 주가 45.31달러는 주당순자산가치(NAV) 80.24달러 대비 43.5% 할인된 수준이다. 주가순자산비율(P/B) 0.56배는 회사가 보유한 자산 가치의 절반 수준에 거래되고 있음을 의미한다. BDC는 구조적으로 NAV 대비 할인 거래되는 경향이 있지만, 43.5%는 업계 평균을 크게 웃도는 수준이다. 로버 회장의 대규모 매수는 이 간극이 과도하며 조만간 좁혀질 것이라는 확신을 반영한 것으로 해석된다. 하지만 시장이 이토록 가혹한 할인을 적용하는 데는 이유가 있다. 2025 회계연도 2분기(6월 종료) 실적에서 회사는 주당 0.74달러의 손실을 기록했다. 애널리스트들은 0.37달러 흑자를 예상했지만 정반대 결과가 나왔다. 지난 12개월 매출은 전년 대비 54.7% 급감했으며, 자기자본이익률(ROE)은 2.59%에 불과해 자본 효율성이 극도로 낮다. 포트폴리오 내 3개 기업에서 150만 달러 규모의 부실채권이 발생했고, 부채비율은 93.55%로 높은 레버리지를 유지하고 있다. 그럼에도 최근 4분기(9월 종료) 실적은 기대를 크게 상회했다. 주당순이익 0.69달러로 추정치 0.24달러를 187% 초과 달성했으며, 매출 687만 달러를 기록했다. NAV는 주당 80.24달러로 전년 79.37달러 대비 소폭 증가했다. 2024년 10월에는 앨라배마 보험지주회사 내셔널시큐리티그룹과 합병을 완료하며 포트폴리오 다각화 기반을 마련했고, 2025년 2월에는 주당 1.43달러의 특별배당을 지급해 주주환원 의지를 보였다. 투자자들이 주목해야 할 기준은 명확하다. 첫째, NAV 대비 할인율이 30% 이하로 축소될 경우 주가는 최소 57달러 이상으로 상승할 수 있다. 둘째, 로버 회장의 추가 매수 여부다. 그가 계속 자사주를 매수한다면 현 주가가 매력적이라는 경영진의 판단이 유지되고 있다는 의미다. 셋째, 분기 실적의 안정성이다. 4분기처럼 흑자를 지속할 수 있다면 2분기 손실이 일회성 이슈였음이 입증된다. 반대로 부실채권이 150만 달러에서 500만 달러 이상으로 확대되거나, 내부자 매도가 시작되면 투자 논리가 무너진다. 낙관 시나리오에서는 합병 시너지가 가시화되고 포트폴리오 질이 개선되면서 NAV 할인율이 20% 수준으로 축소된다. 이 경우 주가는 64달러(+41%)까지 상승할 수 있다. BDC 섹터 전반에 대한 재평가가 이뤄지면 추가 상승 여력이 있다. 베이스 시나리오는 현재 할인율이 유지되는 가운데 포트폴리오 수익률 12.8%가 꾸준히 실현되면서 주가가 45~50달러 밴드에서 등락하는 상황이다. 약세 시나리오에서는 부실채권이 누적되고 차입 비용 부담이 가중되면서 NAV 자체가 하락하고, 할인율도 50% 이상으로 확대된다. 이 경우 주가는 35달러(-23%)까지 하락할 수 있다. 단기적으로 1~6개월 내 주가는 다음 분기 실적 발표(2026년 2월 예정)에 따라 결정될 것이다. 4분기처럼 양호한 실적이 나온다면 할인율 축소 기대감에 50달러 돌파를 시도할 수 있다. 반대로 2분기 같은 손실이 재현되면 41달러 저점을 재시험할 가능성이 있다. 베타 0.23의 낮은 변동성은 시장 급락 시 방어력을 제공하지만, 거래량이 일평균 1,359주에 불과해 유동성 리스크는 상존한다. 장기적으로 6개월 이상 관점에서는 BDC 비즈니스 모델의 구조적 강점이 부각될 수 있다. 12.8% 포트폴리오 수익률이 안정적으로 유지되고, 부실채권 비율이 5% 이하로 관리된다면 NAV는 지속 성장한다. 현재 기관투자자 보유 비중이 43%에 불과한 점은 향후 발굴 여지를 시사한다. 특히 소형주 BDC를 선호하는 가치투자자들에게 43.5% NAV 할인은 매력적인 진입 기회가 될 수 있다. 다만 BDC 섹터 전반이 고금리 장기화와 경기 둔화 우려로 압박받고 있어, 매크로 환경 개선이 선행되어야 본격적인 재평가가 가능하다. CEO의 61만 8천 달러 매수는 단순한 신뢰 표시를 넘어 계산된 베팅으로 보인다. 그는 현재 주가가 내재가치를 제대로 반영하지 못하고 있으며, 시장이 과도하게 비관적이라고 판단한 것이다. 하지만 투자자들은 2분기 손실과 매출 급감이라는 객관적 리스크도 함께 고려해야 한다. 내부자 거래는 미래 주가를 보장하지 않으며, 경영진도 잘못 판단할 수 있다. 핵심은 NAV 할인 43.5%가 위험을 보상하기에 충분한 안전마진인지, 아니면 정당한 우려를 반영한 것인지 판단하는 것이다. 로버 회장이 옳다면 이는 저평가된 기회이고, 시장이 옳다면 밸류 트랩이다. 다음 두 분기 실적이 그 답을 제시할 것이다.