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스파 그룹($SGRP) 주가 72% 급락, 2.50달러 인수 무산 후 0.82달러...CEO '매수'는 보상 연계 제한주식

2025.12.30 22:07

스파 그룹($SGRP)의 주가가 2024년 6월 고점 대비 72% 급락해 현재 0.82달러에 거래되고 있다. 1년 반 전 하이와이어 캐피털이 주당 2.50달러에 인수를 제안했던 회사가 이제 시가총액 1,880만 달러(약 270억원)의 극심한 재무적 압박 상황에 놓였다. 스파 그룹은 미국 미시간주에 본사를 둔 소매 머천다이징 및 마케팅 서비스 전문기업이다. 1967년 설립되어 50년 이상의 업력을 보유했으며, 대형 유통업체와 약국, 식료품점 등을 대상으로 재고 관리, 매장 리셋, 진열대 관리, 프로모션 실행 등의 서비스를 제공한다. 북미를 중심으로 주당 3만 회 이상의 매장 방문을 수행하는 규모를 갖췄지만, 최근 국제 사업부문 철수와 구조조정으로 사업 범위를 미국과 캐나다 핵심 시장으로 축소하고 있다. 투자자들이 당장 주목해야 할 핵심은 이 회사가 생존 가능성 자체를 증명해야 하는 단계라는 점이다. 2024년 6월 발표된 하이와이어 캐피털의 5,800만 달러(약 830억원) 규모 사모화(going private) 계약은 자금 조달 실패로 결국 무산됐다. 당시 주당 2.50달러 제시가는 현재가 대비 3배 높은 수준이었다. 거래 무산 이후 주가는 지속적으로 하락했고, 나스닥 상장 유지 요건 충족 여부까지 불확실한 상황이다. 2025년 11월 윌리엄 리넌(William Linnane) 사장이 17만3000주를 매수한 것이 유일한 긍정 신호처럼 보이지만, 실상은 다르다. SEC 공시 각주를 확인하면 이는 고용계약에 따른 25만 달러 보너스의 세후 금액으로 자사주를 매입한 '보상 연계 제한주식 취득'이다. 시장에서 자발적으로 매수한 것이 아니라 회사가 지급한 보너스로 주식을 산 것이며, 베스팅(vesting) 조건이 붙은 제한주식이다. 일반적인 내부자 매수 신호로 해석하기 어렵다. 반면 대주주 로버트 브라운은 2024년 내내 지분을 지속적으로 처분했다. 7월에만 15만 주 이상을 2.00~2.20달러에 매도했고, 10월에는 30만 주 이상을 2.40달러 전후에 추가 처분했다. 2025년 들어서도 소규모 매도가 이어졌다. 주요 주주가 회사 전망에 대한 확신을 잃은 것으로 해석된다. 재무 상황은 심각하다. 최근 회계연도(TTM) 기준 매출 1억4,713만 달러(약 2,110억원)를 기록했지만 순손실은 1,293만~1,400만 달러(약 185~201억원)에 달한다. 주당순이익(EPS)은 -0.63달러로 적자이며, 자기자본이익률(ROE)은 -58%, 총자산이익률(ROA)은 -22.4%로 수익성 지표 전반이 부정적이다. 부채비율은 158%로 높은 레버리지 부담을 안고 있으며, 영업현금흐름도 마이너스다. 2025년 3분기 실적은 매출이 전년 동기 대비 28.2% 증가한 4,140만 달러(약 594억원)를 기록하며 일부 개선 조짐을 보였다. 미국과 캐나다 사업부문의 성장이 주효했다. 그러나 구조조정 비용 400만 달러(약 57억원)가 반영되며 순손실 880만 달러(약 126억원)를 기록했다. 조정 EBITDA는 9만 달러(약 1억3000만원)에 불과해 사실상 손익분기점 수준이다. 회사는 2026년까지 분기당 판매관리비를 650만 달러(약 93억원) 이하로 낮추고, 고마진 머천다이징 서비스에 집중하겠다는 구조조정 계획을 제시했다. 국제 사업부문(폴란드, 영국, 스위스)을 매각해 현금을 확보하고 핵심 시장에 자원을 집중하는 전략이다. 제임스 길리스(James Gillis)가 회장으로, 윌리엄 리넌이 CEO로, 스티븐 헤넨(Steven Hennen)이 CFO로 새로 임명되며 경영진을 전면 교체했다. 하지만 여러 경고 신호가 동시에 나타나고 있다. 2024년 회계연도 연차보고서(Form 10-K) 제출이 지연되며 나스닥으로부터 경고를 받았다. 회사는 하이와이어와의 인수합병 프로세스와 새 ERP 시스템 도입을 지연 사유로 들었지만, 인수 건은 이미 무산된 상태였다. 재무 투명성과 내부 통제에 대한 우려가 제기된다. 유동성 리스크도 상존한다. 2025년 1분기 기준 현금 1,790만 달러(약 257억원)와 미사용 신용한도 550만 달러(약 79억원)를 합쳐 총 2,340만 달러(약 336억원)의 유동성을 보유했다고 밝혔지만, 분기당 영업활동으로 400만 달러의 현금이 유출되고 있다. 추가 자금조달 없이는 1년 내 유동성 위기에 직면할 수 있다. 단기적으로는 구조조정 효과가 가시화되는지가 핵심 변수다. 2026년 1분기(2025년 12월 마감) 실적에서 미국·캐나다 사업부문의 매출 성장이 지속되고, 판매관리비 절감 목표(분기 650만 달러 이하)를 달성하며, 국제 사업부문 매각 대금이 유입된다면 일시적 반등 가능성은 있다. 그러나 현재 주가 0.82달러는 52주 최저가(0.76달러) 근처에서 거래되고 있어, 추가 하락 여력도 제한적이다. 중장기적으로는 근본적인 사업 경쟁력 회복 여부가 관건이다. 소매 머천다이징 서비스 시장은 대형 경쟁사들과의 경쟁이 치열하고, 소매업체들의 비용 절감 압박으로 서비스 단가 인상이 어렵다. 스파 그룹이 2,000억 원 이상의 파이프라인을 확보했다고 주장하지만, 이를 실제 수주로 전환하고 수익성 있는 매출로 만들 수 있을지는 불확실하다. 부채 부담을 고려하면 수익성 개선 없이는 지속가능성을 담보하기 어렵다. 가장 낙관적 시나리오는 구조조정이 성공해 2026년 하반기부터 흑자 전환에 성공하고, 국제 사업부문 매각 대금으로 부채를 상환하며, 미국 시장에서 시장점유율을 확대하는 경우다. 이 경우 주가는 장부가치(주당 0.73달러) 이상으로 회복할 수 있다. 그러나 이는 여러 가정이 동시에 충족돼야 하는 낮은 확률의 시나리오다. 가장 현실적 시나리오는 구조조정 효과가 제한적이고, 2026년 내내 손익분기점 근처에서 등락하며, 추가 자금조달(유상증자 또는 부채 증가)이 불가피한 상황이다. 이 경우 주가는 현 수준에서 크게 벗어나지 못하거나, 희석 우려로 추가 하락할 수 있다. 최악의 시나리오는 구조조정이 실패하고 유동성 위기가 현실화되는 경우다. 국제 사업부문 매각이 지연되거나 예상보다 낮은 가격에 처분되고, 미국 사업도 수익성을 회복하지 못하면, 채권단 주도의 구조조정이나 법정관리, 상장폐지 가능성까지 배제할 수 없다. 시가총액 1,880만 달러는 나스닥 최소 요건(1,500만~5,000만 달러)을 간신히 충족하는 수준이며, 추가 하락 시 상장 유지 자체가 불가능해진다. 결론적으로 스파 그룹은 극도로 투기적인 투자 대상이다. 실패한 사모화 시도, 지속되는 적자, 높은 부채, 내부자 매도, 보고서 제출 지연 등 여러 적신호가 동시에 나타나고 있다. CEO의 주식 '매수'는 실제로는 보상 연계 제한주식으로 시장 신뢰의 근거가 되기 어렵다. 3분기 매출 증가는 긍정적이나, 구조조정 비용으로 여전히 대규모 손실을 기록했다. 투자자들은 이 회사가 생존할 수 있을지부터 판단해야 하는 상황이며, 극히 소액의 투기적 자금 외에는 접근을 자제하는 것이 합리적이다. 2026년 1분기 실적(2월 발표 예정)과 연차보고서 제출 여부, 국제 사업부문 매각 진행 상황이 단기 주가 방향을 결정할 핵심 지표가 될 것이다.