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트리플포인트 벤처 그로스($TPVG), 경영진 900만 달러 매수 vs 헤지펀드 엑시트…NAV 30% 할인에 배당 지속가능성 의문

2025.12.31 15:37

트리플포인트 벤처 그로스($TPVG)의 CEO 제임스 라베와 사장 사잘 스리바스타바가 2025년 8월부터 12월까지 4개월간 자사주 140만 주 이상을 매수하며 약 900만 달러(약 127억 원)를 투입했다. 12월 16~17일에도 주가가 6달러 초반으로 하락하는 와중에 6만 7천 주를 추가 매수했다. 같은 기간 대형 헤지펀드들은 대규모 매도에 나섰다. 투시그마는 보유 지분 100% 청산, 시타델은 77% 감축, 밀레니엄도 전량 매도했다. 기관 투자자 59곳이 포지션을 줄였고 29곳만 늘렸다. 이 극명한 대조는 무엇을 의미하는가. 트리플포인트 벤처 그로스는 시가총액 2억 6,500만 달러(약 3,750억 원) 규모의 스몰캡 BDC(비즈니스개발회사)다. 벤처캐피털 투자를 받은 성장 단계 기업들에 부채 파이낸싱을 제공하며, 기술, 생명과학, 이커머스 섹터에 집중한다. 주요 경쟁사로는 화이트호스 파이낸스, 블랙록 TCP 캐피탈 등이 있으나, TPVG는 이들 중 가장 작은 시가총액을 보유하고 있다. 벤처 부채 투자 특성상 경기 사이클과 벤처 시장 유동성에 민감하며, 포트폴리오 기업들의 성공적인 엑시트가 수익률을 좌우한다. 현재 주가는 6.18달러로 순자산가치(NAV) 8.79달러 대비 30% 할인된 수준에서 거래되고 있다. 52주 최저가 5.24달러에 근접한 상태다. 이 할인폭이 핵심이다. BDC는 통상 NAV 대비 작은 프리미엄이나 할인으로 거래되는데, 30% 할인은 시장이 포트폴리오 가치 훼손이나 구조적 문제를 우려한다는 신호다. 그런데 경영진은 정반대로 행동하고 있다. 라베 CEO의 8월 이후 매수는 8회 연속이었고, 스리바스타바 사장도 동일한 패턴을 보였다. 12월 들어서만 두 사람이 합쳐 87만 주 이상을 550만 달러어치 매수했다. 12월 8일부터는 Rule 10b5-1 계획에 따른 자동 매수도 포함됐지만, 그 이전 매수는 모두 재량적 판단에 따른 것이었다. 내부자들의 매수 근거는 무엇일까. 첫째, 포트폴리오 실적이 개선되고 있다. 3분기 부채 포트폴리오는 7억 3,700만 달러로 전분기 대비 11% 증가했다. 신규 부채 약정은 1억 8,180만 달러로 14% 늘었고, 펀딩은 8,820만 달러로 11분기 만에 최고치를 기록했다. 가중평균 포트폴리오 수익률은 13.2%다. 회사는 AI 투자에 집중하고 있으며, 반도체 기업 Etched, 네트워킹 인프라 Erdu, 데이터센터 사업자 등에 투자했다. 피치북 데이터에 따르면 지난 분기 AI 투자가 벤처 딜 가치의 3분의 2 이상, 메가 딜의 70% 이상을 차지했다. 트리플포인트 캐피탈(스폰서)의 벤처 성장 단계 기업 대상 계약서 서명액은 최근 3개 분기 동안 거의 10억 달러에 달했다. 둘째, 벤처 엑시트 시장이 살아나고 있다. 3분기 벤처 지원 기업들은 362건의 엑시트를 통해 750억 달러 이상을 창출했는데, 팬데믹 이후 가장 강력한 분기였다. TPVG는 112개 포트폴리오 기업의 워런트 포지션과 53개 기업의 지분을 보유하고 있다. 주목할 IPO 후보로는 Cohesity, Revolut, Dialpad, Filevine 등이 있다. 벤처 시장 회복은 TPVG의 지분 및 워런트 가치 상승으로 이어질 수 있다. 그러나 실적은 기대에 못 미쳤다. 3분기 EPS는 0.26달러로 컨센서스 0.29달러를 하회했고, 매출 2,266만 달러도 예상치 2,422만 달러에 미달했다. 더 심각한 문제는 배당이다. 회사는 분기 배당을 0.40달러(2023년)에서 0.23달러(2025년 4분기)로 삭감했다. 배당성향은 108%로, 벌어들인 것보다 더 많이 지급하고 있다. 이는 지속 불가능하다. 투자자들이 우려하는 이유다. 높은 배당수익률(14~17%)이 매력적으로 보이지만, 추가 배당 삭감 가능성이 크다. 애널리스트들도 회의적이다. 웰스파argo는 4월 언더웨이트로 하향 조정하며 목표가를 6.50달러에서 5.50달러로 낮췄다. UBS도 목표가를 6.50달러에서 5.50달러로 하향했다. 컨센서스 레이팅은 "리듀스/홀드"이고 중간 목표가는 7.00달러다. 현재가 대비 상승 여력이 13%에 불과하다. 기관 투자자들의 대규모 매도는 이런 비관론을 반영한다. 그럼에도 경영진은 계속 매수하고 있다. 이들은 주가가 NAV로 회귀할 것으로 보거나, 포트폴리오 개선이 실적에 반영되기 시작할 것으로 판단하는 듯하다. 역사적으로 BDC들은 일시적으로 NAV 대비 큰 할인을 받다가 신용 상황 개선이나 시장 심리 변화로 회복하는 경우가 있었다. 30% 할인은 상당한 안전마진을 제공한다. NAV가 8.79달러라면, 주가가 7달러로 상승해도 13% 수익이다. 투자자가 고려해야 할 기준은 명확하다. 긍정 신호는 (1) 분기 배당이 0.20달러 이상으로 안정화, (2) 펀딩 실적이 분기당 5,000만 달러 이상 유지, (3) 포트폴리오 수익률 13% 이상 지속, (4) NAV가 8.50달러 이상 유지 또는 상승이다. 부정 신호는 (1) 배당 추가 삭감(0.20달러 미만), (2) 펀딩 급감(분기당 2,500만 달러 미만), (3) 신용등급 하향, (4) NAV 8달러 이하 하락이다. 주가가 NAV 대비 할인폭 20% 이내로 좁혀지면 정상화 국면 진입으로 봐야 한다. 시나리오별로 보면, 낙관 시나리오는 벤처 엑시트 시장이 본격 회복하고 AI 포트폴리오 기업들이 성공적인 엑시트를 달성하는 경우다. 이 경우 워런트와 지분 가치 상승으로 NAV가 9.50~10달러로 증가하고, 주가는 12~18개월 내 8~9달러까지 상승 가능하다. 배당도 0.28~0.30달러 수준으로 회복될 수 있다. 기본 시나리오는 포트폴리오가 현 수준을 유지하고 배당이 0.20~0.23달러로 안정화되는 경우다. NAV는 8.50~9.00달러 범위에서 움직이고, 주가는 6~12개월 내 7~7.50달러로 점진 상승할 것이다. 위험 시나리오는 벤처 시장 재침체나 주요 포트폴리오 기업 부실로 신용 손실이 증가하는 경우다. 배당이 0.15달러 이하로 추가 삭감되고 NAV가 7.50달러 이하로 하락하면, 주가는 5달러 수준까지 떨어질 수 있다. 단기적으로(향후 1~6개월) 주가는 변동성이 클 것이다. 1월 초 4분기 실적 발표가 첫 번째 시험대다. 컨센서스는 EPS 0.30~0.32달러인데, 또 미달하면 주가는 5달러 중후반까지 하락 가능하다. 반대로 예상치를 충족하고 배당을 0.23달러로 유지하면, 6.50~7.00달러로 반등할 수 있다. 2월의 2억 달러 노트 리파이낸싱도 중요하다. 유리한 조건으로 성사되면 이자 비용 절감 기대감이 생긴다. 3~4월에는 포트폴리오 기업들의 IPO 일정이 가시화될 것이다. Cohesity나 Revolut 같은 대형 엑시트가 현실화되면 워런트 가치 상승으로 NAV가 개선된다. 장기적으로(6개월 이상) 전망은 AI 슈퍼사이클과 벤처 시장 회복 여부에 달렸다. J.P. Morgan은 2026년 미국 증시가 AI 주도로 두 자릿수 성장을 달성할 것으로 전망하며, AI 자본 지출 확대가 벤처 생태계 전반에 긍정적이라고 봤다. TPVG는 AI 풀스택에 걸쳐 투자하고 있어 이 흐름의 수혜자가 될 수 있다. 그러나 BDC 섹터는 구조적으로 금리와 신용 사이클에 민감하다. 연준이 2026년 50bp 추가 인하를 전망하지만, 인플레이션이 3% 수준에서 고착되면 차입 비용 부담이 지속된다. 장기 투자자는 배당 재투자로 평균 단가를 낮추고, NAV 회귀를 기다리는 전략이 유효할 수 있다. 트리플포인트 벤처 그로스는 전형적인 리스크-보상 트레이드오프 사례다. 900만 달러 규모의 경영진 매수는 강력한 신뢰 신호지만, 배당 삭감과 실적 부진은 명백한 경고다. 30% NAV 할인은 가치 기회를 제시하지만, 소형 BDC로서 유동성과 신용 리스크가 크다. 공격적 투자자는 현 수준에서 소량 매수 후 5달러 중반 하락 시 추가 매수를 고려할 수 있다. 목표가는 7~7.50달러로 13~21% 상승 여력이다. 그러나 배당 투자자는 배당 지속가능성이 확인될 때까지 관망이 현명하다. 다음 분기 실적과 배당 유지 여부가 향후 방향을 결정할 것이다.