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킹스웨이($KFS) 이사, 18개월간 200만 주 매도 완료...부채비율 217%·적자 지속에 '유동성 위기' 경고

2026.01.05 21:19

킹스웨이 파이낸셜 서비스($KFS)의 이사 조셉 스틸웰이 지난 18개월간 200만 주 이상을 매도했다. 2024년 12월에만 59만 주를 주당 8.43달러에 처분했고, 2025년 3월에는 단일 거래로 100만 주를 800만 달러(약 112억 원)에 매각했다. 가장 최근인 2025년 12월에도 18만 주를 추가로 매도하며 보유 지분을 30만 주로 축소했다. 이는 단순한 차익 실현이 아니라 주요 주주의 체계적인 청산으로 해석된다. 시카고에 본사를 둔 킹스웨이는 자동차 딜러십 및 금융 서비스 분야에서 사업을 영위하는 소형주 기업이다. 1989년 설립된 이 회사는 433명의 직원을 보유하고 있으며, 확장 보증(Extended Warranty) 사업과 KSX(Kingsway Search Xcelerator) 사업부를 운영한다. 그러나 화려한 사업 설명과 달리 재무 실적은 심각한 적자 상태다. 2025년 2분기 순손실은 320만 달러(약 45억 원)로 전년 동기 대비 확대됐다. 3분기에도 241만 달러(약 34억 원)의 순손실을 기록했다. 연간 기준으로 보면 상황은 더 심각하다. 순이익률 -8.25%, 자기자본이익률 -36.53%에서 최근 -76.94%로 악화, 주당순이익 -0.43달러를 기록 중이다. 매출은 전년 대비 16.9% 증가했지만 수익성 개선으로 이어지지 못하고 있다. 재무 건전성 지표는 더욱 우려스럽다. 부채비율이 217.52%에 달해 총자산의 두 배가 넘는 부채를 안고 있다. 유동비율과 당좌비율이 모두 0.39로, 단기 부채 상환 능력이 극도로 취약하다. 이는 1달러의 단기 부채에 대해 39센트의 유동자산만 보유하고 있다는 의미다. 현금은 946만 달러(약 133억 원)에 불과한 반면, 기업가치는 4억 2,250만 달러(약 5,930억 원)로 산정되고 있어 밸류에이션과 실제 재무 상태 간 괴리가 크다. 투자자들이 주목해야 할 점은 CEO 존 피츠제럴드와 CFO 켄트 핸슨의 매수 패턴이다. 두 임원은 매달 규칙적으로 주식을 매수하고 있지만, 이는 자발적 투자가 아니다. 공시 각주를 보면 모든 거래가 '직원주식매수제도(ESPP)'를 통해 이뤄졌다. 이 제도는 직원이 급여의 최대 5%를 출연하면 회사가 100% 매칭하여 시장에서 주식을 매수하는 구조다. 즉, 이들의 매수는 정기 보상의 일부이지 경영진의 자신감을 보여주는 신호가 아니다. 실제로 CEO는 2025년 12월 23일 3만 주를 주당 13.32달러에 매도하여 39만 9,600달러(약 5억 6천만 원)를 회수했다. 주가 흐름도 이러한 우려를 뒷받침한다. 2024년 6월 약 8달러에서 출발한 주가는 2025년 10월 16.80달러까지 상승했지만, 현재는 12.30달러로 고점 대비 27% 하락했다. 1년 수익률은 50.61%로 양호해 보이지만, 연초 이후로는 25.65% 하락했다. 50일 이동평균선 13.33달러와 200일 이동평균선 13.99달러를 모두 하회하며 기술적 약세를 보이고 있다. 베타값 0.32는 시장 대비 낮은 변동성을 의미하지만, 이는 거래량 부족과 유동성 부재를 반영하는 것일 수도 있다. 회사는 적극적인 M&A 전략을 추진 중이다. 2025년 7월 라운드하우스 일렉트릭을 2,240만 달러(약 314억 원)에 인수했고, KSX 사업부를 통해 연간 3-5건의 인수를 계획하고 있다. 그러나 이미 적자와 높은 부채에 시달리는 상황에서 추가 인수는 재무 부담을 가중시킬 위험이 있다. 2025년 6월과 8월에 각각 130만 주, 140만 주의 재매각 등록을 진행한 것도 자금 조달 필요성을 시사한다. 애널리스트들의 평가는 부정적이다. Weiss Ratings는 '매도(d-)' 등급을 유지하고 있으며, MarketBeat 합의 등급도 '매도'다. 기관 투자자 지분율은 72.38%로 높지만, 최근 일부 기관들의 지분 확대는 소형주 리밸런싱이나 인덱스 추종 매수일 가능성이 크다. 투자자들은 다음 지표를 주의 깊게 모니터링해야 한다. 첫째, 분기 순이익이 흑자 전환되는지 확인해야 한다. 현재 추세라면 2026년에도 적자가 지속될 가능성이 높다. 둘째, 부채비율이 150% 이하로 낮아지고 유동비율이 1.0 이상으로 개선되는지 점검해야 한다. 셋째, 스틸웰의 추가 매도 공시가 나오면 즉각적인 재평가가 필요하다. 넷째, 주가가 200일 이동평균선인 14달러를 돌파하고 거래량이 동반 상승하는지 확인해야 한다. 낙관적 시나리오는 M&A 시너지가 실현되어 2026년 하반기부터 분기 흑자 전환에 성공하는 경우다. KSX 사업부가 42.1% 성장한 점을 감안하면 인수 전략이 성공할 가능성은 있다. 이 경우 주가는 15-18달러 레벨을 재시도할 수 있다. 그러나 이는 회사가 현재의 부채 부담을 견디며 유동성 위기를 넘기는 것을 전제로 한다. 기본 시나리오는 현재의 적자 상태가 지속되며 주가가 10-13달러 범위에서 등락을 반복하는 것이다. 시장 전반의 소형주 랠리에 동조하여 단기 반등이 나타날 수 있지만, 펀더멘털 개선 없이는 지속적인 상승을 기대하기 어렵다. 비관적 시나리오는 유동성 위기가 현실화되어 추가 증자나 자산 매각이 불가피해지는 경우다. 부채비율 217%와 유동비율 0.39는 외부 충격에 극도로 취약한 구조다. 금리가 예상보다 높게 유지되거나 차입 비용이 상승하면 재무 구조가 빠르게 악화될 수 있다. 이 경우 주가는 8달러 이하로 하락할 위험이 있으며, 최악의 경우 상장폐지 가능성도 배제할 수 없다. 단기적으로(1-6개월) 주가는 10-14달러 범위에서 변동할 것으로 예상된다. 2026년 1분기 실적 발표(2월 예정)가 첫 번째 시험대가 될 것이다. 순손실 폭이 전분기 대비 축소되면 일시적 반등이 가능하지만, 흑자 전환 없이는 상승 모멘텀을 유지하기 어렵다. 스틸웰의 추가 매도 공시도 주가에 부정적 영향을 미칠 수 있다. 장기적으로(6개월 이상) 투자 매력은 제한적이다. 구조적인 수익성 개선이 입증되지 않는 한, 높은 부채와 낮은 유동성은 지속적인 리스크 요인으로 작용할 것이다. M&A 전략이 성공하더라도 그 효과가 재무제표에 반영되기까지는 최소 1-2년이 소요될 것으로 보인다. 현 시점에서는 관망이 합리적 선택이다. 킹스웨이의 사례는 내부자 거래 해석 시 주의가 필요함을 보여준다. CEO와 CFO의 정기 매수는 긍정적 신호가 아니며, 이사의 대규모 매도는 명백한 경고 신호다. 적자 기업이 높은 부채로 인수를 추진하는 것은 공격적 성장 전략이라기보다는 생존을 위한 도박에 가깝다. 투자자들은 화려한 성장 스토리보다 냉정한 재무 지표에 집중해야 한다. 현재로서는 위험이 기회를 압도하는 상황이다.