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옥타브 스페셜티($OSG) CEO 4차례 연속 매수에 92만달러 투입, 애널리스트 "목표가 121% 상승 여력"

2026.01.05 21:32

옥타브 스페셜티 그룹($OSG)의 클로드 르블랑 CEO가 지난 10월 자사주 2만5000주(약 2억1350만원)를 매수했다. 지난 8월에 이어 4개월 만의 또 다른 매수로, 2024년 8월 이후 CEO가 홀로 4차례에 걸쳐 총 92만달러 이상을 투입한 것이다. 같은 기간 주가는 12.65달러에서 8.45달러로 33% 급락했지만, 경영진은 오히려 매수 강도를 높이고 있다. 이는 단순한 쇼케이스 매수가 아닌, 회사의 근본적 가치 전환에 대한 확신을 보여주는 신호로 해석된다. 옥타브 스페셜티 그룹은 2025년 11월까지 암박 파이낸셜 그룹(Ambac Financial Group)으로 알려진 회사였다. 하지만 리브랜딩 이면에는 극적인 사업 전환이 있었다. 회사는 레거시 금융보증 사업을 오크트리 캐피털 매니지먼트 소유 법인에 매각하고, 스페셜티 보험 플랫폼으로 완전히 탈바꿈했다. 이 과정에서 36억5600만달러에 달하던 부채를 완전히 청산했고, 현재 3억2334만달러의 현금을 보유한 무차입 기업으로 거듭났다. 시가총액 3억2400만달러인 회사가 그에 맞먹는 현금을 보유하고 있다는 점은, 재무적 유연성 측면에서 상당한 강점이다. CEO만 매수한 것이 아니다. 마이클 프라이스 이사는 2024년 8월 약 100만달러, 2025년 5월 약 50만달러 규모로 두 차례 대규모 매수에 나섰다. 제프리 스콧 스타인 이사, 데이비드 트릭 EVP, 스티븐 마이클 크세낙 임원 등도 2024년 8월 동시 다발적으로 자사주를 사들였다. 2024년 6월부터 2025년 11월까지 총 13건의 내부자 거래가 발생했는데, 놀랍게도 단 한 건의 매도도 없었다. 모두가 매수였다. 샤론 스미스 EVP의 2025년 11월 매수는 아들에게 선물하기 위한 소액 거래였지만, 그 외 거래는 모두 경영진의 직접적인 경제적 이해관계가 걸린 진지한 투자였다. 총 매수 금액은 300만달러를 훌쩍 넘는다. 경영진이 이처럼 공격적으로 매수하는 이유는 무엇일까? 실적 데이터에서 단서를 찾을 수 있다. 회사의 최근 12개월(LTM) 매출은 2억5448만달러로, 전년 대비 143.9% 급증했다. 3개년 평균 매출 성장률은 무려 253.2%에 달한다. 특히 보험 유통 부문의 유기적 매출 성장률은 40%를 기록했고, 보험료 생산액은 2억4500만달러에 이른다. 스페셜티 보험 시장에서 미국, 영국, 버뮤다를 아우르는 고성과 MGA(Managing General Agency) 사업을 인수하고 구축하는 전략이 매출 폭발로 이어지고 있는 것이다. 하지만 성장이 곧 수익성을 의미하지는 않는다. 회사는 여전히 적자 상태다. 최근 12개월 기준 주당순이익(EPS)은 -0.98달러이며, 순손실은 4784만달러에 달한다. 더 우려스러운 것은 에버스팬(Everspan) 부문의 손해율이 112.9%라는 점이다. 보험업에서 손해율(Combined Ratio)이 100%를 넘으면 언더라이팅 단계에서 손실이 발생한다는 의미다. 영업현금흐름도 -1억달러, 레버리지드 잉여현금흐름은 -6억6933만달러로 현금 소진 구조가 지속되고 있다. 이익률은 -312.6%로, 매출 1달러당 3달러 이상의 손실을 보고 있는 셈이다. 그럼에도 불구하고 시장은 이 회사에 상당한 프리미엄을 매기고 있다. 트루이스트 증권은 2025년 11월 투자의견을 '매수'로 제시하며 목표주가를 10달러에서 15달러로 50% 상향 조정했다. 애널리스트들의 평균 목표주가는 16.33달러로, 현재 주가 8.45달러 대비 121%의 상승 여력을 시사한다. 최고 목표가는 19달러에 달한다. 이는 단순히 현재 실적이 아니라, 향후 수익성 개선 가능성에 대한 기대가 반영된 것이다. 밸류에이션 관점에서도 흥미롭다. 주가순자산비율(P/B)은 0.39로, 장부가치 대비 61% 할인된 가격에 거래되고 있다. 매출 대비 주가(P/S) 비율은 1.43으로 보험 스페셜티 섹터 평균 3.2 대비 절반 수준이다. 회사가 보유한 현금만 3억2334만달러인데 시가총액은 3억2400만달러에 불과하다. 즉, 시장은 회사의 사업 가치를 사실상 제로로 평가하고 있는 셈이다. 경영진 입장에서는 '이보다 더 싼 가격은 없다'는 판단이 설 만하다. 투자자들이 주목해야 할 액션 포인트는 명확하다. 첫째, 손해율 개선 여부다. 현재 112.9%인 손해율이 100% 아래로 내려가는 시점이 수익성 전환의 분기점이 될 것이다. 둘째, 유기적 성장의 지속성이다. 40%의 유기적 성장률이 인수 효과가 아닌 실질적 성장으로 이어지는지 확인해야 한다. 셋째, 현금 소진 속도다. 현재 6억6933만달러의 음(-)의 잉여현금흐름 구조에서 3억2334만달러의 현금은 약 6개월 치 활주로를 제공한다. 추가 자금 조달 없이 흑자 전환이 가능한지가 관건이다. 넷째, 분기 실적 발표 시 경영진의 가이던스를 면밀히 검토해야 한다. CEO가 4차례나 매수한 만큼, 향후 실적 개선에 대한 구체적인 로드맵을 제시할 가능성이 높다. 경고 신호도 분명하다. 손해율이 120%를 넘어서거나, 분기 매출 성장률이 두 분기 연속 20% 아래로 떨어지면 성장 스토리가 흔들릴 수 있다. 현금이 1억5000만달러 아래로 내려가면 자금 조달 압박이 가시화될 것이다. 또한 주요 임원진의 이탈이나 대형 MGA 인수 실패는 전략 실행 리스크를 의미한다. 특히 CEO나 마이클 프라이스 이사가 보유 지분을 매도하기 시작하면, 이는 내부자들의 확신이 흔들렸다는 신호로 받아들여야 한다. 시나리오별 전망을 살펴보자. 낙관적 시나리오에서는 2026년 상반기 내 손해율이 100% 아래로 개선되고, 유기적 성장률 30% 이상이 유지되며, 분기 흑자 전환에 성공한다. 이 경우 애널리스트 목표가인 16~19달러 달성이 가능하다. 베이스 시나리오는 성장은 지속되지만 수익성 개선이 더디게 진행되는 경우다. 손해율이 105~110% 수준에서 등락하고, 연간 적자는 지속되지만 규모는 축소된다. 이 경우 주가는 10~13달러 범위에서 움직일 것이다. 비관적 시나리오는 손해율이 120%를 넘어서고, 현금 소진이 가속화되며, 추가 자금 조달이 불가피한 경우다. 이 경우 주가는 5~7달러로 하락하고 희석 리스크가 현실화된다. 단기적으로 향후 1~6개월간은 변동성이 클 것으로 예상된다. 2026년 1분기 실적 발표(2월 중순 예상)가 첫 번째 중요한 이벤트다. 손해율 개선 여부와 경영진의 2026년 가이던스가 주가 방향을 결정할 것이다. Fed의 추가 금리 인하(2026년 4월, 6월 예상)는 보험사들의 투자 수익률에 영향을 줄 수 있어 주목해야 한다. 또한 회사가 1~2개의 추가 MGA 인수를 발표할 가능성이 있는데, 이는 단기적으로 긍정적인 촉매가 될 것이다. 주가는 8~12달러 범위에서 등락하며, 실적 개선 조짐이 보이면 12달러 돌파를 시도할 것으로 보인다. 장기적으로 6개월 이상의 관점에서는 구조적 성장 가능성에 주목해야 한다. 스페셜티 보험 시장은 전통적인 보험사들이 커버하지 못하는 틈새 리스크를 다루며, 높은 보험료율과 성장 잠재력을 제공한다. 옥타브가 구축 중인 MGA 플랫폼은 경쟁 우위를 확보할 수 있는 구조다. 특히 미국, 영국, 버뮤다라는 3대 스페셜티 보험 허브를 아우르는 지리적 다각화는 장기적인 성장 동력이다. 하지만 수익성 확보 실패 시 현금 고갈로 인한 희석 리스크가 가장 큰 장기 리스크다. 또한 보험업 특성상 대형 사고(catastrophic loss)가 발생하면 한 분기에 수익성이 급격히 악화될 수 있다. 경쟁 MGA들과의 인재 영입 경쟁, 규제 변화, 재보험 시장 여건 변화도 장기적으로 모니터링해야 할 요소들이다. 결론적으로, 옥타브 스페셜티 그룹은 고위험 고수익 구조의 소형주 투자 기회다. CEO를 포함한 내부자들의 일관된 매수 행동은 회사의 근본적 가치 전환에 대한 강한 신호다. 레거시 부채 제거, 무차입 재무구조, 폭발적인 매출 성장은 분명한 긍정 요인이다. 하지만 지속되는 영업 손실과 현금 소진은 무시할 수 없는 리스크다. 시장은 현재 이 회사를 거의 청산 가치로 평가하고 있으며, 애널리스트들은 121%의 상승 여력을 보고 있다. 이는 수익성 개선 여부에 따라 주가가 두 배 이상 상승하거나, 반대로 자금 조달 압박으로 큰 폭의 하락을 겪을 수 있다는 의미다. 위험을 감수할 수 있는 투자자라면, 내부자 매수가 멈추지 않는 한 장기 포트폴리오의 소량 편입을 고려할 만하다. 다만 손해율과 현금흐름 지표를 분기마다 면밀히 점검하며, 악화 신호가 보이면 즉각 포지션을 줄일 준비가 되어 있어야 한다.