PAR

PAR 테크놀로지($PAR) CFO 3회 연속 매도하며 주가 50% 폭락, 2분기 매출 44% 급증 속 '엇갈린 신호'

2026.01.07 23:21

PAR 테크놀로지($PAR)의 CFO 브라이언 메나르가 2025년 들어 세 차례에 걸쳐 자사주 6,500주씩을 매도했다. 주목할 점은 매도 가격이 6월 66.75달러에서 9월 46.06달러, 12월 35.53달러로 급락했다는 것이다. 같은 기간 회사는 실적 예상치를 연속으로 상회했다. 2025년 2분기 주당 3센트 흑자를 기록해 시장 예상(손익분기점)을 뛰어넘었고, 매출은 전년 동기 대비 43.8% 급증한 1억 1,240만 달러를 달성했다. 이 괴리는 투자자들에게 중요한 질문을 던진다. 경영진은 왜 실적 개선 국면에서 주식을 처분하는가? PAR 테크놀로지는 레스토랑 및 소매업체를 대상으로 클라우드 기반 POS(판매시점정보관리) 시스템과 백오피스 솔루션을 제공하는 기업이다. 시가총액 14억 1,000만 달러(약 1조 9,000억 원)의 스몰캡으로, 토스트(Toast), 라이트스피드(Lightspeed) 같은 경쟁사들과 외식업 디지털화 시장을 놓고 경쟁한다. 2024년 7월 영국 업체 태스크 그룹 홀딩스(Task Group Holdings)를 인수하며 유럽 시장 확장을 노렸고, 같은 달 블루 아울 캐피털(Blue Owl Capital)로부터 9,000만 달러 규모 대출을 확보했다. 이후 2025년 1월 1억 달러 규모 전환사채를 발행해 해당 대출을 상환하고 재무구조를 개선했다. 메나르 CFO의 내부자 거래 이력을 보면 9월과 12월 매도는 각각 3월 10일 수립한 10b5-1 계획에 따른 자동 집행이었다. 이는 재량적 판단이 개입하지 않은 사전 계획된 거래로, 부정적 신호의 강도를 다소 완화한다. 하지만 6월 매도는 10b5-1 언급이 없어 경영진의 자의적 결정으로 추정되며, 세 차례 매도가 모두 주가 하락 국면에서 이뤄졌다는 점이 우려스럽다. 특히 12월 매도 가격 35.53달러는 6월 대비 47% 낮은 수준이다. 나린더 싱(Narinder Singh) 이사와 더글라스 라우흐(Douglas Rauch) 이사도 2025년 5~6월 각각 매도했는데, 이들 역시 주가가 60~70달러대를 형성하던 시기에 지분을 축소했다. 주가는 2024년 11월 78달러 고점 이후 현재 35~40달러 수준으로 50% 이상 폭락했다. 이는 실적 개선과 명백히 배치되는 움직임이다. 2024년 3분기(9월 결산) 주당 9센트 손실로 예상치(10센트 손실)를 상회했고, 4분기(12월 결산)에는 손익분기를 달성해 예상치(9센트 손실)를 크게 웃돌았다. 2025년 1분기(3월 결산)에는 1센트 손실로 예상치(2센트 손실)보다 양호했으며, 2분기(6월 결산)에서는 3센트 흑자를 기록했다. 매출도 2분기 기준 전년 대비 43.8% 증가하며 시장 예상(9,964만 달러)을 크게 상회하는 1억 1,240만 달러를 달성했다. 이 괴리를 설명하는 주요 가설은 세 가지다. 첫째, 경영진이 단기 실적 개선이 지속가능하지 않다고 판단할 가능성이다. 2분기 매출 급증이 태스크 그룹 인수 효과의 일회성 반영이라면, 향후 성장률 둔화가 예상된다. 실제로 PAR의 2024년 후반 매출은 감소세를 보였고(2024년 3분기 매출 전년비 9.7% 감소), 2분기 급등이 인수 합병 효과에 크게 의존했을 수 있다. 둘째, 외식업 경기 둔화 우려다. 미시간대 소비자신뢰지수가 2024년 12월 74.0에서 2025년 12월 52.9로 28.5% 급락했고, 소비자의 63%가 향후 실업률 상승을 예상한다. PAR의 주요 고객인 레스토랑 업체들이 소비 위축으로 POS 시스템 투자를 축소하면 매출 성장이 정체될 수 있다. 셋째, 경쟁 심화다. 토스트 같은 대형 경쟁사들이 공격적인 가격 정책으로 시장점유율을 확대하면서 PAR의 수익성 개선이 지연될 위험이 있다. 하지만 긍정적 요인도 존재한다. 회사는 연속 4개 분기 실적 예상치를 상회하며 경영 효율성을 입증했다. 전환사채 발행으로 9,000만 달러 대출을 상환하면서 재무 유연성을 확보했고, 이자 부담도 경감될 전망이다. 태스크 그룹 인수를 통해 유럽 시장에 진출했으며, 이는 미국 시장 의존도를 낮추고 매출 다변화를 가능하게 한다. 클라우드 기반 POS 시장은 연평균 10% 이상 성장이 예상되며, 중소형 레스토랑의 디지털 전환 수요가 지속되고 있다. 월가 애널리스트 10명 중 8명이 '적극 매수' 또는 '매수' 의견을 유지하며, 중간 목표가 90달러는 현재 주가 대비 150% 상승 여력을 시사한다. 투자자들이 주목해야 할 핵심 지표는 다음 분기 매출 성장률의 지속 가능성이다. 2분기 43.8% 성장이 인수 효과를 제외하고도 유의미한 유기적 성장을 동반했는지 확인해야 한다. 회사가 다음 실적 발표에서 유기적 성장률을 명시하지 않거나 한 자릿수 성장에 그친다면, 투자 매력이 급격히 하락할 것이다. 둘째, 흑자 전환 지속 여부다. 2분기 주당 3센트 흑자가 일회성인지, 아니면 구조적 수익성 개선의 시작인지가 관건이다. 영업이익률 추이와 매출총이익률 개선이 동반되지 않으면 흑자 지속성에 의문이 제기될 수 있다. 셋째, 추가 내부자 매도 발생 여부다. 향후 1~2개월 내 경영진의 추가 매도가 나타나면, 특히 10b5-1 계획 외의 재량 매도가 발생하면 투자심리가 크게 악화될 것이다. 시나리오별 전망을 보면, 낙관 시나리오에서는 3분기 실적 발표 시 유기적 성장률이 15% 이상 유지되고 흑자가 지속되면 주가는 60달러 수준 회복이 가능하다. 태스크 그룹 통합이 성공적으로 완료되고 유럽 고객사 확보 속도가 빨라지면 애널리스트 목표가인 90달러 달성도 불가능하지 않다. 기본 시나리오는 매출 성장률이 10~20% 수준으로 둔화되고 흑자가 분기별 등락을 보이는 경우다. 이 경우 주가는 40~50달러 박스권에서 등락하며 방향성을 찾기 어려울 것이다. 비관 시나리오는 3분기 매출 성장률이 한 자릿수로 하락하거나 다시 적자로 전환하는 경우다. 소비 위축이 가속화되고 경쟁사들의 가격 공세가 심화되면 주가는 30달러 아래로 추가 하락할 위험이 있다. 경영진의 연속적인 내부자 매도가 이 시나리오를 암시할 가능성을 배제할 수 없다. 단기적으로 1~3개월 내 주가는 8월 예정된 3분기 실적 발표에 따라 크게 영향받을 것이다. 실적 발표 전까지는 35~45달러 범위에서 등락이 예상되며, 내부자 매도 우려가 지속되는 한 상승 모멘텀은 제한적이다. 3분기 실적이 긍정적이고 가이던스가 상향되면 50달러 돌파 가능성이 열리지만, 기대에 미치지 못하면 30달러 초반까지 하락할 수 있다. 중장기적으로 6개월 이상 관점에서는 외식업 디지털화 추세와 유럽 시장 확장 성과가 핵심 변수다. 2026년까지 흑자 기조가 안정화되고 매출이 연 20% 이상 성장하면 주가는 60~70달러 수준 회복이 가능하다. 하지만 소비 침체가 장기화되고 수익성 개선이 지연되면 주가는 장기 박스권에 갇힐 위험이 크다. PAR 테크놀로지는 개선되는 실적과 부정적인 내부자 거래 신호 사이에서 갈림길에 서 있다. 2분기 깜짝 실적은 회사의 운영 효율성과 인수 통합 능력을 입증했지만, CFO의 연속적인 매도는 경영진 차원에서 포착한 리스크를 반영할 가능성이 있다. 투자자들은 다음 분기 실적 발표에서 유기적 성장률과 수익성 지속 여부를 면밀히 확인해야 하며, 추가 내부자 매도 발생 시 신중한 접근이 필요하다. 현재 주가 수준은 비관적 전망을 상당 부분 반영한 것으로 보이나, 명확한 턴어라운드 신호가 확인되기 전까지는 관망이 현명한 선택일 수 있다. 스몰캡 소프트웨어 기업의 높은 변동성을 감안할 때, 분할 매수 전략과 손절 라인 설정이 필수적이다.