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트리플포인트 벤처 그로스($TPVG) 경영진 1,000만 달러 자사주 매수, 4분기 연속 실적 부진 속 'NAV 30% 할인' 가치투자 기회인가 함정인가

2026.01.08 01:25

트리플포인트 벤처 그로스($TPVG)의 최고경영진이 지난 8월부터 12월까지 총 1,000만 달러(약 140억 원) 이상의 자사주를 매수했다. 제임스 라베(James Labe) CEO와 사잘 스리바스타바(Sajal Srivastava) 사장은 주당 6.18~6.81달러 선에서 집중 매수에 나섰지만, 같은 기간 회사의 실적은 4분기 연속 시장 예상치를 하회했다. 이 역설적 상황이 투자자들에게 시사하는 바는 무엇일까. 트리플포인트 벤처 그로스는 벤처캐피털 지원 기업들에게 성장 단계 채권 및 지분 투자를 제공하는 BDC(Business Development Company)다. 자산관리 섹터에 속하며, 5~5,000만 달러 규모의 성장자본대출, 500~2,500만 달러의 장비금융, 100~2,500만 달러의 회전대출을 주력으로 한다. 경쟁사로는 블랙록 TCP캐피털($TCPC), 칼라일 시큐어드 렌딩($CGBD) 등이 있으며, 목표 수익률은 10~18% 수준이다. 시가총액은 약 2억 6,000만 달러로 소형주에 해당한다. 내부자 거래 기록을 자세히 들여다보면 흥미로운 사실이 드러난다. 첫째, 상당수 매수는 배당재투자계획(DRIP)을 통해 이뤄졌다. 이는 현금 직접 매수가 아니라 배당금을 자동으로 주식으로 재투자하는 메커니즘이다. 둘째, 12월 8일 이후 거래는 모두 11월 6일 채택된 Rule 10b5-1 계획에 따른 것이다. 이는 미리 계획된 자동 매수로, 경영진이 거래 시점이나 가격을 임의로 통제할 수 없다. 셋째, 다수 거래에 '수익적 지분에 한정한 실질 소유권 주장' 면책조항이 포함됐다. 이는 해당 주식들이 트리플포인트 캐피털 LLC를 통해 간접 보유되며, 경영진의 직접적 통제가 제한적임을 의미한다. 이러한 내부자 매수가 강력한 긍정 신호가 아닌 이유는 명확하다. 자발적이고 재량적인 매수가 아니라 시스템화된 프로그램의 일부이기 때문이다. 투자자들은 이를 경영진의 확신보다는 규칙 기반 자본 배치 전략으로 해석해야 한다. 실적 측면에서 우려는 더욱 구체화된다. 2025년 2분기 주당순이익(EPS)은 0.28달러로 예상치 0.30달러를 하회했고, 매출은 2,328만 달러로 예상 2,419만 달러에 못 미쳤다. 3분기는 더 악화돼 EPS 0.26달러(예상 0.29달러), 매출 2,266만 달러(예상 2,422만 달러)를 기록했다. 4분기 연속 컨센서스 미달이다. 매출은 2024년 1분기 2,927만 달러에서 2025년 3분기 2,266만 달러로 22.6% 감소했다. 순자산가치(NAV)도 2024년 3분기 주당 9.10달러에서 2025년 2분기 8.65달러로 하락했다. 배당 지속가능성 역시 핵심 이슈다. 분기 배당은 0.30달러에서 0.23달러로 삭감됐지만, 배당성향은 여전히 108.24%다. 이는 벌어들이는 것보다 더 많이 배당으로 지급한다는 뜻으로, 장기적으로 지속 불가능한 구조다. 다만 회사는 12년 연속 배당을 유지해왔고, BDC 구조상 세제 혜택을 위해 수익의 90% 이상을 배당해야 하는 규제적 요구사항이 있다. 현재 배당수익률은 14~16%로, 이는 시장이 배당 축소 가능성을 이미 반영하고 있음을 시사한다. 주가는 현재 NAV 대비 약 28~30% 할인된 수준에서 거래되고 있다. 주가 6.18~6.43달러 대 NAV 8.65달러(2025년 2분기 기준)다. BDC는 일반적으로 NAV 대비 할인 또는 프리미엄으로 거래되는데, 큰 폭의 할인은 시장이 향후 NAV 추가 하락, 배당 축소, 또는 포트폴리오 질 악화를 우려한다는 신호다. 주가수익비율(P/E)은 7.4~7.9배, 주가순자산비율(P/B)은 0.73~0.75배로 밸류에이션 지표상으론 저평가 영역이다. 하지만 이는 '가치 함정'일 수 있다. 실제로 지난 5년간 주가는 50% 이상 하락했고, 52주 최고가 8.20달러 대비 현재 약 25% 낮은 수준이다. 애널리스트들의 시각은 회의적이다. 컨센서스 레이팅은 '비중축소(Reduce)' 또는 '중립(Hold)'이며, 평균 목표가는 6.25달러다. UBS는 목표가를 6.50달러에서 5.50달러로, 파이퍼 샌들러는 7.00달러에서 6.00달러로 하향 조정했다. 웰스파고는 3월 '동일비중'에서 '비중축소'로 등급을 낮췄다. 유일한 긍정 신호는 2024년 11월 KBW가 '시장 비중 미달'에서 '시장 비중'으로 상향했다는 점인데, 이는 신용 개선과 2025년까지 1.20달러 배당 보장을 위한 수수료 면제 약속을 근거로 했다. 그렇다면 투자자들이 주목해야 할 긍정 요소는 무엇인가. 첫째, AI 섹터 익스포저 확대다. 회사는 최근 마빈(Marvin), 에이트폴드(Eight Fold), 러더스택(Rudderstack) 등 AI 중심 차입자를 추가했다. 106개 포트폴리오 기업의 워런트 포지션과 52개 기업의 지분 투자를 보유 중이며, 여기에는 레볼루트(Revolut) 등 상당 규모 지분과 코히시티(Cohesity), 제브스(Zeb's), 다이얼패드(Dialpad), 파일바인(FileVine) 등 IPO 가능성 있는 기업들의 워런트가 포함된다. PitchBook/NVCA 데이터에 따르면 2025년 벤처 성장 단계에 499건 거래로 840억 달러가 투입됐고, 2분기 M&A 및 IPO 엑싯은 294건으로 680억 달러에 달했다. 이는 2021년 4분기 이후 최고 분기 수치다. 만약 포트폴리오 기업들의 IPO나 M&A가 성사된다면, 워런트와 지분 투자로부터 상당한 수익이 발생할 수 있다. 둘째, 유동성 확보다. 회사는 현금 및 신용한도로 3억 1,300만 달러의 유동성을 보유하고 있으며, 2026년 1분기 2억 달러 규모의 고정금리 채권 재융자를 계획 중이다. 채무불이행 위험은 현 단계에서 높지 않다는 평가다. DBRS는 장기 발행자 등급을 BBB(low)로 유지하며 안정적 전망을 제시했다. 이는 투자등급이지만 하위 티어에 해당한다. 셋째, 밸류에이션 매력이다. NAV 대비 30% 할인은, 만약 실적이 안정화되고 배당이 지속 가능한 수준으로 조정된다면 상당한 상승 여력을 제공할 수 있다. 선행 P/E가 6.6배 수준이라는 점도 저평가 논리를 뒷받침한다. 투자자들이 긍정 시나리오를 고려하려면 다음 기준을 충족해야 한다. 첫째, NAV 안정화 또는 반등 신호가 나타나야 한다. 분기 NAV가 8.65달러 이상으로 회복되거나 최소한 추가 하락이 멈춰야 한다. 둘째, 실적이 컨센서스를 상회하거나 최소한 부합해야 한다. 4분기 연속 미달 추세가 깨져야 신뢰가 회복될 수 있다. 셋째, 배당성향이 100% 이하로 내려가거나, 경영진이 지속 가능한 배당 정책에 대한 명확한 가이던스를 제시해야 한다. 넷째, 포트폴리오 기업의 실제 IPO나 M&A 엑싯 소식이 나와야 한다. 워런트 가치 현실화 없이는 장부상 자산만으로 충분하지 않다. 반대로 다음 신호가 나타나면 투자 매력은 급격히 약화된다. NAV가 8.00달러 아래로 하락하면 할인폭이 더욱 확대될 수 있다. 배당이 0.23달러 이하로 추가 삭감되면 소득투자자들의 이탈이 가속화될 것이다. 포트폴리오 대출의 부실화 조짐(예: 채무불이행률 상승, 비발생 대출 증가)이 보이면 NAV는 더 하락할 수 있다. 2026년 1분기 재융자가 불리한 조건으로 이뤄지면 이자비용 부담이 증가해 수익성이 악화될 수 있다. 단기적으로(향후 1~6개월) 주가는 6.00~7.00달러 레인지에서 등락을 반복할 가능성이 높다. 하단은 심리적 지지선인 6.00달러와 52주 최저가 5.24달러 사이, 상단은 50일 이동평균인 6.00달러와 200일 이동평균 6.43달러 부근이다. 촉매로는 2026년 3월 초 예정된 4분기 실적 발표가 있다. 컨센서스를 상회하거나 NAV 안정화 신호가 나오면 단기 반등이 가능하다. 포트폴리오 기업의 IPO 소식도 긍정적 촉매가 될 것이다. 반대로 실적 재차 하회, 배당 추가 삭감 발표, 또는 거시경제 악화(Fed의 금리인하 중단, 경기침체 진입)는 하방 압력으로 작용한다. 배당락일(12월 16일)과 배당지급일(12월 30일) 전후 수급 변동도 단기 변수다. 장기적으로(6개월 이상) 두 가지 시나리오가 존재한다. 낙관 시나리오는 AI 붐이 지속되고 포트폴리오 기업들의 엑싯이 성공하는 경우다. 워런트 수익 실현으로 NAV가 반등하고, 벤처캐피털 생태계 회복으로 신규 대출 수요가 증가하면 주가는 NAV인 8.00~9.00달러 수준까지 상승할 수 있다. 이 경우 현 수준 대비 30~45% 상승 여력이 있으며, 배당수익률 14~16%를 감안하면 총 수익률은 더 높아진다. 기본 시나리오는 현상 유지다. 실적이 정체되고 NAV가 8.00~8.50달러 사이에서 횡보하며, 배당은 0.20~0.23달러 수준에서 유지된다. 주가는 NAV 대비 20~30% 할인된 6.00~7.00달러 레인지에 머물 것이다. 비관 시나리오는 경기침체로 포트폴리오 기업들의 재무 상태가 악화되는 경우다. 대출 부실 증가, NAV 추가 하락(7.00달러 이하), 배당 중단 또는 대폭 삭감이 현실화되면 주가는 5.00달러 아래로 내려갈 수 있다. 시나리오 전환 트리거는 분기 실적 발표, 포트폴리오 기업 엑싯 뉴스, Fed 통화정책 변화, 그리고 벤처캐피털 시장의 M&A/IPO 활동 수준이다. 결론적으로 트리플포인트 벤처 그로스는 현재 기로에 서 있다. 경영진의 내부자 매수는 체계적 프로그램의 일부로, 강력한 확신 신호로 보기 어렵다. 실적 악화와 배당 지속가능성 우려는 명확한 리스크 요인이다. 그러나 NAV 대비 30% 할인, AI 포트폴리오 익스포저, 잠재적 엑싯 옵션은 무시할 수 없는 가치 요소다. 보수적 투자자라면 실적 안정화와 NAV 반등 신호가 명확해질 때까지 대기하는 것이 합리적이다. 가치투자자로서 변동성을 감내할 수 있다면, 소액 포지션으로 6.00달러 이하에서 분할 매수를 고려할 만하다. 다만 배당 삭감 리스크를 감안해 포트폴리오의 5% 이하로 제한하고, NAV 8.00달러 붕괴나 배당 추가 삭감 시 손절 기준을 명확히 해야 한다. 소득투자자에게는 108%의 배당성향이 지속 가능하지 않다는 점에서 현 시점은 신규 진입보다 관망이 적절하다. 이 주식은 '깊은 가치'와 '가치 함정' 사이 어딘가에 위치해 있으며, 향후 2~3개 분기의 실적과 포트폴리오 전개가 그 답을 제시할 것이다.